瑞达期货：政策春风静待花开 长牛迈开前进步伐(7)
从年初中央集体学习金融供给侧结构性改革，到科创板上市，再到“深改12条”出炉，最后到中央经济工作会议，标志着步入而立之年的中国资本市场迎来改革发展新时代，并且受到高层的格外重视。当前国内经济正处在转型升级的关键阶段，但伴随着经济下行压力加大，企业融资难融资贵的问题依然突出，为企业拓展多元化的融资渠道，服务实体经济，成为现阶段资本市场的重要任务。改革的推进将提高企业股权直接融资的效率，有助于企业降低债务端压力，稳定企业杠杆率，并且随着资本市场制度逐渐完善以及开放力度的持续加大，将为实体企业注入“新鲜血液”，也将进一步推动国内资本市场健康发展。
回望历史，如下图所示，细数历次资本市场重磅改革，总能为A股市场带来积极的影响，亦是市场开启新一轮上涨行情的关键节点（除2001年发行制度改革）。因此在资本市场改革明显提速的当下，改革的成果或将直接在A股市场上得以体现。
图表46 A股改革进程
资料来源：瑞达期货 Wind
一、资本市场改革提速
在中央年初提出金融供给侧结构性改革后，国内资本市场改革开放力度明显加大，QFII额度取消限制、注册制试点取得积极成果、再融资规则迎来松绑等有助于资本市场发展的重要举措纷至沓来。在经历了半年多的调研、论证后，资本市场全面深化改革清单（深改12条）正式出炉，标志着新一轮改革全面提速，同时科创板这块中国资本市场改革试验田的推出，将A股带入全新的发展时代。
在改革框架确定后，未来一到两年内12条改革措施将逐步进入实施和见效阶段，上市公司质量提升及各类资金入场，将潜移默化的推动新一轮牛市的形成，并强化资本市场服务实体经济的能力。改革过程中痛点和难点的推进，或将对2020年的走势产生一定的影响，但在稳字当头的环境下，负面的影响预计将较为有限。以下部分我们将对“深改12条”与日常投资息息相关的九条内容的推进情况进行分析，以便投资者更好的理解。
（一）注册制推广
随着科创板推出，这块中国资本市场的试验田开启了新一轮A股市场新股发行制度改革，为民营企业直接融资提供了更便捷的途径，也使得2019年IPO市场增长迅速。科创板注册制的推出对于资本市场而言，将进一步优化市场结构，壮大机构投资者的比重，并且采用由承销商、保荐人向客户询价的市场化定价模式，使之与成熟市场间的差距逐步收窄，一二级市场的价差逐渐缩小。
2020年，科创板注册制试点将有较大概率推广到创业板，甚至是中小板，并且伴随着分拆上市的推进，将有望明显提升资本市场的融资效率和规模，为穿新兴和中小型企业融资提供支持。意味着2020年新股发行或将延续2019年的节奏，考虑到IPO可能将继续向中小民营企业倾斜，中小创及科创板IPO企业或将远超主板，但个股融资规模预计将较2019年有所下降，对市场内资金的影响有望逐渐弱化。
上市资格的不再稀缺，打新收益将继续下滑，几乎无风险的收益终将成为历史。此外，打新无风险收益每况愈下，或将减少部分投资者对于大盘股及打新底仓的配置需求，近几年来大强小弱的格局将有可能发生转变。此外，注册制试点的推广以及股票供应的加大，将推动市场自股权分置改革后的又一次估值重构，回到一个合理水平，同时也将推动优劣个股的进一步分化。
图表47 IPO发行数量
资料来源：瑞达期货 Wind
（二）提高上市公司质量
提高上市公司质量作为“深改12条”的关键内容，具体的方案及治理时间周期已经出炉，标志着上市公司整体面貌的改革进入实施阶段。提高信披质量、促进市场优胜劣汰、优化重组上市及再融资制度、化解金融风险等问题将有望逐步得到改善和解决。