天风证券：基本面如何？看就业！

（原标题：基本面如何？看就业！）

【天风研究·固收】 孙彬彬/周泽平

摘要：

“稳就业”是“稳增长”的目的，是政策的空间所在：

无论从中长期还是短期来看，“稳就业”压力一直存在，这种压力不仅体现在总量上，也体现在结构上。在短期“稳就业”压力下，“稳增长”容忍空间较小，宽松政策并无转向基础。因而，基于“稳就业”的压力，利率存在上限，债市仍有博弈空间。

“做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置，确保工资、教育、社保等基本民生支出，强化深度贫困地区脱贫攻坚工作，做实做细做深社会稳定工作。”——2018年7月31日 中央政治局会议

中央再提突出“稳就业”的位置，背景是：7月失业率大幅飙升，特别是31个大城市城镇调查失业率再度突破中央所关注的阀值——5%（“三季度经济不仅延续了上半年的发展势头，又出现了不少积极变化，总体来看“好于预期”。尤其是就业，9月31个大城市城镇调查失业率低于5%，为近年来首次。——2016年9月），就业压力再度突出。

这可能是今年以来市场对经济预期悲观，在实际基本面中的一个重要侧面反映了。

实践证明，经济增长与就业之间存在密切关系，“稳增长”的重要目的是“促就业”——2017年3季度《中国货币政策执行报告》。

就业压力的大小决定了对经济增速下行的政策“容忍度”，对于判断“稳增长”底线至关重要。如果就业存在明显压力，那么决策层在稳增长的要求下对政策的收紧则有一个界限，对于利率市场而言，这决定的是利率的一个上限。

因而，很有必要谈谈当下和中长期我国就业压力如何。不过由于调查失业率统计时间较短，细分结构数据缺乏，因而，仍需要从其他角度出发验证：就业是否有压力？就业压力来源于哪？。就业压力分为总量和结构两种，我们先从总量角度出发：

总体压力：人口老龄化会减轻就业压力么？

“研究就业问题，首先应关注劳动年龄人口”——3季度《中国货币政策执行报告》。

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1. 人口老龄化导致了就业需求减少么？

“2016年全国劳动年龄人口为9.1亿人，自2012年来连续五年净减少，占总人口的比重为65.6%。2010 年我国总抚养比达到最低值，此后逐年上升，2015 年我国总抚养比为37%，较2010 年上升2.7 个百分点。总抚养比上升表明，劳动供给（能参与工作的人口）相对劳动需求（净消费人口）减少，有利于缓解就业压力。——3季度《货币政策执行报告》。

从这一角度来讲，人口老龄化似乎“正”使得我们的人口就业压力逐步减小。

但实际而言，这一数据处理明显粗线条，因而推论值得商榷：

这个抚养比，将1-15岁以及65岁以上的人口视作非劳动力人口，将15-65岁的人口都视作劳动力人口。这个劳动人口界定有点粗略，虽然在趋势上没有问题，但是在细节上值得推敲，结论也就不够精确，我们提供一个角度的分析作为参考：

考虑到退休年龄，如果将55岁以上人口视作未来主要的劳动力市场退出者，而将20-29岁视作未来5年不断加入劳动力市场的人口，则可以发现：未来5年，退出劳动力市场的潜在人口明显小于进入劳动力市场的潜在人口，社会新增岗位需求相对较大。