盛松成：为什么数字货币Libra项目会被叫停？(2)

　　综上所述，从货币演进过程看，货币的本质是广泛充当商品交易媒介。要让社会广泛接受，必须要有实物或者信用支撑。随着社会发展，货币的外延在不断扩大、形式不断演进，由实物黄金到纸黄金、再到国家信用支撑的本币（由纸币到活期存款，由中央银行货币发行到商业银行信用创造），均是自然形成的货币。而数字货币则是技术创造的支付工具，它能否成为货币史上的又一次革命性变革和新的里程碑，是很值得怀疑的。

　　Libra将影响货币主权、金融稳定、货币政策和金融监管

　　Libra在过去加密货币的基础上，有两个方面的改进：一是避免币值的大幅波动和成为投机工具；二是Libra满足跨境支付需求。具体来讲，一方面，Libra有足额抵押，且储备资产的持有形式包含多种主要货币（如美元、欧元、英镑、日元等）及以它们计价的低风险、高流动性的有价证券（如国债），这确保了Libra具有较为稳定的内在价值。而且，目前占主导地位的Facebook是一个注册用户数超过全球四分之一人口的社交网络，故Libra与其他加密货币相比，具有更多现实的可应用场景。这增加了Libra成为有效支付手段的可能性，而不是在缺乏应用场景的情况下沦为投机工具。另一方面，目前跨境支付主要依赖SWIFT系统，通过银行转账进行，费率较高、很难服务于金融设施尚不完善的国家和地区，而Libra利用区块链技术，可以较容易地完成跨境交易，打破地区和银行的限制。

　　即便如此，Libra仍然面临来自各国、各方面的监管难题，体现在货币主权、金融稳定、货币政策及金融监管等方面。

　　第一，Libra将影响非储备货币国家的货币主权地位。一方面，由于Libra可以轻松进行跨境支付，服务于消费者，即使不支付利息，Libra也会吸引全球资金流入，Libra储备资产相应增加，这使得国际货币体系向Libra储备货币进一步集中。另一方面，由于Libra跨境资金流动不受限制，它可以在全球各地进行支付和交易，意味着在非储备货币国家可以随意使用Libra进行支付，这会影响非储备货币国家的货币主权地位，发展中国家尤甚。对我国而言，目前资本项目还未完全开放、人民币国际化仍在进程中，如何防御Libra带来的冲击是亟需关注的。尤其是Libra的加密性质和点对点支付能够绕过资本管制，削弱跨境资金监管的有效性，同时也加剧资本跨境流动带来的冲击。

　　第二，Libra缺少透明稳定的运行机制，进而威胁金融稳定。Libra是否具有足额的储备资产应付赎回？和其他稳定币一样，Libra仍面临来自发行方的信用风险，因为其币值稳定有赖于发行方严格执行足额抵押的安排，并妥善管理储备资产。此外，Libra松散的管理机制难以保证当Libra面临信任危机时能有妥善的应对方案。

　　从更深层次看，我们以实物货币向信用货币转变的历史为鉴，可以把Libra储备看成最初的黄金，Libra是以足额黄金为抵押发行的流通“纸币”。虽然目前Libra采用100%储备支持的方式发行，但这只是“中央银行”层面的发行。如果未来商业银行以Libra为抵押发行一种标准的储蓄凭证“Libra存款”并且也可以用来支付，那么Libra存款将与Libra一起流通（此时Libra发行总量仍维持不变）。若商业银行开始进行货币创造，则Libra存款将显著上升。此时，虽然Libra发行量、储备资产规模可能仍不变，但货币供应量（Libra+Libra存款）将增加。一旦出现大量赎回，则Libra储备资产不足以支付所有货币，因此会出现挤兑和破产，给金融稳定带来威胁。

　　另一方面，Libra没有一个清晰的规则来描述其运行机制。Libra储备资产的币种、形式、调整频率、储备投资方式都未明确说明，究竟是保持一个固定的货币篮子，还是保持一个稳定价值的货币篮子？这两种方法的结果显然不同。比如说，当保持篮子固定时，如果储备篮子中A货币出现显著贬值，那Libra价格也将下降，会有投资者将Libra换成B货币。为了满足兑换需求，Libra协会将卖出部分储备资产并兑换成B货币，这可能会进一步加大A货币贬值程度。

　　如果保持篮子价格稳定，那么Libra协会需要卖出价格较高的货币、买入价格较低的货币，发挥一种稳定器的作用。如果这样的交易量足够大，那么储备资产中币种联动将加强。这是一种“中央银行”干预操作。但如果干预规则不清晰、目标不明确，则会影响社会对其的信任和理解，从而降低Libra接受程度，一旦发生信用危机，则会影响金融稳定。