券商一季度业绩火爆 关注核心价值标的 10大概念股解析(7)

    山西证券（002500）：期货子公司拉动营收，成本端改善空间大

    东北证券 戴绍文，李森蔓

    事件：

    公司发布 2018 年半年报，实现营业收入 29.80 亿元，同比增长 41.95%；实现归母净利润 1.10 亿元，同比下降 53.55%；扣非后归母净利润为1.10 亿元，同比下降 53.34%，对应 EPS 为 0.04 元/股。公司 2018 上半年手续费及佣金收入为 3.83 亿元，同比下降 35 %；证券投资业务收入为 6.08 亿元，同比增长 23 %；其他业务收入 20.28 亿元，同比增长122%.

    其他业务收入为公司营收增长主要来源。子公司格林大华加快业务转型和业务资源整合，推动其他业务收入大幅增长。上半年公司其他业务收入同比增长 122%，占总营业收入的 68.06%.但其他业务成本上升造成公司整体营业支出增加，上半年其他业务成本为 21.27 亿元，占营业支出的 75%，致使公司其他业务处于亏损状态。期货经纪业务收入 1.33 亿元，同比增长 11.67%，占主营业务的 4.5%.格林大华期货子公司作为风险管理和金融服务的供应商，未来有望成为公司重要业绩增长点。

    证券投资业务收入大幅度增长，为营收重要贡献点。公司投资收益保持高位，自营活力随着市场化机制建立逐渐释放。公司上半年证券投资业务收入为 6.08 亿元，同比增长 23%，占总营业收入的 20.39 %.公司以公允价值计量的金融资产主要为债券，占比高达 79%，由于固定收益类的增长，以及公司持续完善和优化投资策略，公司的投资收益稳步增长。

    投资银行业务下滑严重，出现亏损局面。上半年由于 IPO 监管趋严，加之市场情绪低迷，IPO 的数量下降显著。公司上半年投资银行业务收入仅 1.27 亿元，同比下降 61.55%，投行业务亏损 0.53 亿元。

    投资建议：预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 7.19 亿元，8.24亿元和 9.76 亿元，对应 EPS 为 0.25 元、0.29 元和 0.35 元，给予“中性”评级。

    风险提示：二级市场快速下跌带来的业绩、估值的双重压力