国泰君安：中东黑天鹅起飞 对资本市场影响几何

伊朗精锐部队“圣城旅”指挥官在美军空袭中罹难，国泰君安宏观团队第一时间发布报告，认为特朗普在大选选情和弹劾双重压力下，在中东会延续对伊强硬政策，而苏莱曼尼的遇袭会更加激起伊朗对美敌对情绪。

但冲突是否持续升级，更多取决于伊朗的应对策略，可从如下方面观察：支持地区反美势力、扩展地区影响力；发展核力量和弹道导弹以及强化在海湾的军事力量等。与此同时，伊朗近些年受美国制裁经济不断下滑，缺乏对美强硬的经济根基。

在资本市场影响方面，美伊冲突持续升级对原油供给端造成影响，是油价短期会否持续上涨的重要因素，但过高油价并不符合美国在中东利益的通盘考量。

根据国君石油石化团队的观点，“预计全年布伦特原油价格中枢落在65-70美元/桶之间，中枢高于2019年。全年原油价格走势呈现两头高，中间低的状态。一季度总体价格偏高”。

尽管美国通胀预期有所修复，但仍较疲弱，库存高企、私人设备投资不确定性较高性，美联储货币政策不会贸然转向。

上世纪90年代以后，发达经济体基本没有持续通胀，“中东地缘紧张—油价持续上升—通胀走高—货币政策收紧—股市下跌”的逻辑线缺乏支撑。反之，中东地缘紧张后，油价、美股、黄金更多同时录得正收益；美元、美债下跌；美伊关系紧张年份，美股往往表现较好。

“预防式”宽松周期开启

央行宣布于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。而在年前的12月28日，央行公布了存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR有关事宜。

在通胀即将高企、经济积极现象增多的背景下，央行依然采取宽松的货币政策，国泰君安宏观团队认为这意味着货币政策基调从2019年“中性偏紧”向“中性偏松”的转变，“预防式”的宽松周期或将开启。

上个周末，国泰君安宏观、银行和房地产研究团队分别对此次贷款利率定价转锚的含义、亮点和影响进行了探讨。

当前经济企稳迹象虽然越来越明显，但需求端的数据还有待观察和验证，此次央行选择全面降准而非通过MLF、OMO等工具，国泰君安宏观团队分析原因主要是在2019年12月中央经济工作会议后，2020年要保“小康底”对政策的约束越来越强。

降准后，将释放约8000多亿元长期资金来支持专项债发行、春节流动性需求和年后企业缴税需求。经济方面，将会降低银行成本，增强货币传导能力，缓解小微、民企融资，同时支撑权益市场中枢向上抬升，股票市场有望延续春季躁动行情，2020年开年的政策开门红更加值得期待。

展望未来，国泰君安宏观团队预计货币政策将呈现三个特点：

一是货币政策或呈现多样化，将更加依赖经济数据。若数据持续恢复，则货币政策操作有限；而一旦下行压力再启，货币政策将很快进行反应。

二是政策将继续推进降低实体经济融资成本，进一步推进贷款挂钩LPR将是2020年的工作重点之一。

三是推进中小银行改革。今年以来，包商银行事件爆发，短期看，对中小银行存单发行等负债端融资造成了一定的负面影响，但长期看有利于化解中小银行同业扩张过快的风险，推动其业务回归本源，而中小银行对于中小企业融又尤为重要。

总体来看，2020年下半年货币政策空间将会更大。从时点看，上半年在通胀制约下，降息空间或为1次；下半年，在通胀中枢回落叠加经济不确定性加大的背景下，降息空间或达2次；此外，结合资管新规的执行情况，2020年下半年或需降准（包括定向降准）1次。

固收专题．新政出台

2019年12月27日，央行公布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》。同日下午，央行官网公布了由央行、发改委和证监会联合起草的《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知（征求意见稿）》。

两则《通知》所针对的对象和意义各不相同。对于前者，通过与2018年9月28日公布的《商业银行理财业务监督管理办法》相对比，国泰君安固收团队认为此次短期理财监管新规细节较为严苛，是完善资管新规框架的重要举措，对债市整体冲击有限，结构上更利好利率和高等级信用；而后者的作用是为了加快完善债券违约处置机制，促进公司信用类债券市场健康发展。

本次《通知》的出台标志着民企信用风险的化解进入新的阶段，固收团队预计2020年民企国企的利差可能会小幅收窄，虽然民企板块债券的投资依然面临很多限制，风险偏好难以趋势性抬升，但地产债作为民企板块中的核心资产，有望迎来机会。

▼19年民企国企利差持平，并未继续走阔

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

行业研究

非银：新修证券法落地

2019年12月28日，常委会第十五次会议审议通过了新修订的证券法，新证券法将于2020年3月1日施行。