减持规则酝酿优化 收紧四年后将迎哪些调整(2)

2013年至2017年，民企质押市值从2013年底的0.7万亿元增长至2017年的5.4万亿元，翻了七倍；而同期国企质押市值从0.14亿元上涨至0.77万亿元。民企股票质押占比也显著上升，由2013年末的71%最高曾上升至80%，近年维持在78%上下；而国企则稳定在10%左右，变化不显著。

对上市公司而言，减持受限也是股东转向股权质押融资的一个原因。

在股市异常波动之后，证监会对减持规则做过三次大的调整。2015年7月8日，为维护证券市场稳定，证监会发布了证监会公告〔2015〕18号（下称《18号文》），对上市公司大股东、董监高通过二级市场减持股份的行为予以限制。

2016年1月7日，在《18号文》到期后，为实现监管政策有效衔接，证监会制定了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，对上市公司大股东、董监高的减持行为作了较为系统的规范。

2017年5月26日，证监会对《减持规定》进行修改，在保持现行持股锁定期、减持数量比例规范等相关制度规则不变的基础上，对减持制度作进一步的调整和完善。

数据上看，2017年减持新规推出之后，股权质押规模出现过比较大幅度的增长。

Wind数据显示，截至2015年7月8日，共有2770家上市公司存在股权质押情况，合计质押2568.58亿股，质押股份数在10亿股以上的上市公司有27家，质押股份数在1亿股~10亿股之间的上市公司有616家。

到了2016年1月7日，共有2772家上市公司股东质押股票，仅比上次发布减持规定时增加2家；质押股份数量合计2978.29亿股，相较之前增加约16%。质押股份数在10亿股以上的上市公司增加了8家，共有35家；质押股份数在1亿股~10亿股之间的上市公司有702家。

再看最近一次。截至2017年5月26日，上市公司股权质押增速加大，共有3203家上市公司存在股权质押情况，合计质押4961.83亿股，相较2016年1月7日时增长66.6%。并出现了1家质押数量在百亿股以上的公司，质押股份数在10亿股以上的上市公司共有76家，质押股份数在1亿股~10亿股之间的上市公司有983家。

最新数据显示，截至今年10月23日，沪深两市有3585家上市公司进行了股权质押，质押总计5949.40亿股，质押股份市值合计4.56万亿元。其中，99家质押股份占总市值比重逾五成，其中12家质押股份占总市值比重超七成。

减持规则需系统性完善

上市公司有两类股东，中小投资者往往“闻减持色变”，认为减持政策放松将刺激抛售潮，对股价形成较大冲击。但是对于实际控制人、大股东等特殊股东，则依赖减持进行交易退出，完成投资闭环。

减持本身是中性行为，关键是进行科学合理的制度限制，防止不公平减持，保护中小投资者的合法权益。

近日天风证券进入集中解禁期引发市场高度关注，公司股价也出现连续跌停。对此有业内人士对记者表示，股价跌停说明市场对天风证券解禁股东减持的预期特别强，因为天风证券刚刚IPO不久，大多数股票处于锁定期，实际流通股非常小。

上述券商投行部负责人对第一财经分析，锁定期的设计，只是将减持压力延后，并未真正解决减持的问题。集中解禁期到来，上市公司股价往往会受到冲击。

在他看来，目前国内私募基金面临的客观环境就是，解禁期一到，LP就会给他们套现退出的压力。“规则设计上，可以考虑阶梯式解锁的方式，比如说3个月、6个月、12个月、18个月、24个月，等等，分别解锁一定的比例。”他认为，阶梯式解锁，可以更好地落实反向挂钩政策，鼓励一级市场资金投资相对早期的企业。

同时，锁定期满后，也不需要继续限制减持比例。上述券商投行部负责人分析，炒作资金从建仓、拉升到出货往往需要较长周期，如果阶梯式解锁，时间周期较短，炒作资金就很难进行股价操纵，有利于推动资金进出趋于理性。

“我们曾通过并购，成为一家上市公司的第六大股东。这让我们很头疼，因为退不出去了。一旦减持，对市场影响非常大。”前述投资机构副总裁对政策的期待是，能否按照投资机构类型、投资年限、基金时长等进行分类，不搞一刀切。

目前市场上投资者普遍担忧，一旦减持政策放松，会助长”减持大潮“。对此有接受采访的创投机构人士表示，减持压力确实不小，但减持动力并不足。股指处于低位，对于很多投资机构来说，目前并不是最佳的减持时点。