王剑：不必夸大银行接管案的市场冲击(3)

　　表1中是全部城商行，但我们有把握相信，城商行里的龙头银行，不太可能受到冲击，尤其是总资产规模超过1万亿元的6家大型地方国有城商行，它们的总规模达到10万亿元左右。剔除它们后，剩下的城商行总规模是21.8万亿元，里面也有很多是稳健的，当然也有风险较高的，我们自然没有办法对每一家银行逐一识别，因此先将剩下的统一估算。农商行这边也做同样的处理，剔除了规模5000亿元以上的4家大型地方国有农商行，剩下的农商行总规模7.2万亿元。

　　然后，我们再把“债券发行”科目中的同业CD单列，债券发行中剩下的部分主要是金融债、次级债等长期债券品种，和此次流动性冲击关系较弱（除非哪家比较倒霉的银行刚好这两天在发债券）。

　　经过上述处理后，呈现的样本城商行、农商行资产负债表为：

　　然后，我们重点关注可能受冲击的同业负债（传统同业负债外加同业CD）规模。城商行这边是5.4万亿元，农商行是1.2万亿元，两者合计6.6万亿元左右。此外，样本之外的小银行可能还有一些同业负债，因此全行业小银行同业负债量会更高。我们预计大部分六大行、国股行、龙头城农商行的同业负债没有什么问题，因此忽略。

　　事态的后续发展，自然是这6.6万亿元的同业负债逐渐压降。与之对应的，在假设其他负债科目不发生重大变化的情况下，那么投资业务也会同规模压降。前文已述，投资标的以债券为主（投资于资管产品的，底层也是以债券为主），那么债券市场会承压。

　　其中，表内投资是以利率债居多，信用债比例相对小，因此，上述收缩体现到社融数据上的，也将更小（利率债不体现社融），人行完全可以通过鼓励信贷投放等方式，弥补这一块社融缺口。

　　银行表内投资业务不包括股票，因此对股市几基本没有直接影响，只有情绪面的影响。

　　但还需关注一些其他因素

　　此外，还需要考虑其他一些因素：

　　（1）重点关注压降的速度与幅度。这些同业负债的压降已无悬念，但如果断崖式压降，那么毫无疑问，没有一个金融体系能够承受。因此，关键是速度与幅度。人行近期屡屡安抚市场，本质上也是希望让这个压降过程相对有序。剔除10家龙头后的样本城商行、农商行的同业负债总规模是6.6万亿元，全行业则更高，当然不可能压得一分钱不剩。我们预计近几个月可能是压降最厉害的，需重点关注，然后冲击会慢慢缓和。据估计，6月、7月到期的小银行（统计范围是剔除10家龙头后的全部城商行、农商行，因此与上文略有不同）同业CD金额约6400亿元、3200亿元，假设只能续发一半（这是近期同业CD发行的成功率经验值），即缩量一半，同业CD之外的其他同业负债也会有所缩量，那么同业负债压降规模也在4000亿元、2000亿元左右，意味着有这么多规模的债券等资产需要抛售。度过了最痛苦的近1-2个月之后，压降速度会放缓，整个市场会逐步趋于平稳。

　　（2）其他投资者将承接一部分抛售的资产。金钱不眠，原本购买这些小银行同业负债的资金，有可能会去改做其他投资，部分资金肯定会回流至市场，承接了小银行抛售的资产。只是小银行不再从中赚取利差，资金链条得到拆解。由于小银行持有的债券也以利率债为主，如果抛售导致它们收益率上升，相信市场上还是会有比较强的买盘的。因此，并不是说投资压降的部分全部都是灾难，6-7月实际冲击市场的资产抛压可能要小于上一段估算的4000亿元、2000亿元。

　　（3）人行随时履行“最后贷款人”职责。万一真的事态严重，部分中小银行同业负债没能续上，资产又难以处理，导致流动性断裂，那么人行也会为其提供流动性支持，或者指示其他大中型银行去提供支持。因此，这是一项兜底措施。

　　综上，我们认为，此次接管案对市场肯定造成冲击，但不必过分夸大。

　　投资建议（略）

　　我们认为，近期市场上过分夸大了接管案对金融市场和中小银行经营的冲击，部分中小银行股价出现非理性波动，而A股上市的中小银行基本上全是业内的佼佼者，不必过分担忧。