戴志锋：从包商银行看金融监管 箱体中找平衡点(2)

　　结构性引导银行资金到实体，是金融政策重点，也是为了防范金融风险。今年央行和银保监工作重点就是要结构性的引导银行资金往实体去，这，考核非常多。大行有增速的考核：小行有两增两控的考核，未来的民营企业的考核等等；对中小行也有强行要求，例如对于农商行还有说法是贷款不出县、资金不出省的要求，强化对本地经济的要求，而且还有一系列的完整的考核指标。这些在监管实践当中，要求非常严格。4月份政策微调，也部分与1季度社会融资的结构不佳有关。

　　三

　　金融政策在“保增长”和“防范金融风险”寻找平衡点

　　金融监管力度会比较平稳。包商事件后，市场担心风险快速蔓延，我们判断金融监管政策会保持平稳。原因有两点：一、稳经济是最重要的。目前最大压力是来自于实体不是金融；金融监管还是得围绕着实体来展开，目前不具备严厉监管的外部条件。二、政策是具有很强学习能力的。18年的金融去杠杆，对实体经济是有负面影响的；刚刚过去一年，大家记忆还是比较深刻，监管层的学习能力还是非常强的。

　　金融监管、货币政策未来在“箱体”运动。未来金融政策下有“底”，上有“顶”。1、金融政策有“底”，是因为要稳经济增长，所以货币总体宽裕，金融监管政策不会很严厉，不会重复18年上半年的故事。2、金融政策有“顶”，是因为政策要防范金融风险，货币就不能太泛滥，很难再次出现1季度情况；金融监管同时着力化解存量风险，以及调整融资结构。

　　四

　　投资建议

　　经济去杠杆的模式是“时间换空间”。在金融监管、货币政策未来在“箱体”运动的背景下，包括宏观经济下降是缓慢的，斜率会比较平缓；但政策不强刺激，下滑的趋势的不会改变。我们经济去杠杆还在路上，模式是“时间换空间”：下滑斜率缓慢，同时见底的时间就比较漫长。

　　金融行业分化加剧，头部金融机构受益。金融供给侧结构性改革稳步推进，未来的行业分化明显。所有行业的供给侧结构性改革导致的结果差不多：头部机构比较受益。原则上讲供给侧结构性改革就是去产能，相对于实体我们金融是比较庞大的，金融行业处于产能过剩的状态。未来金融政策要把低端的、剩余的、与实体无关的排除出去的。与此同时，头部的机构、做实体的、有稳健经营模式的机构会明显受益。

　　存量经济和金融供给侧改革是银行运营的大背景。这种背景下，银行业竞争格局是哑铃型。哑铃的一头是头部银行成为金融综合性服务平台，对标国际金融大型集团；哑铃的一头是众多中小银行，聚焦当地，特色化服务实体经济。金融供给侧改革背景下，所有金融机构都面临转型，头部金融机构最有能力转型成功，一部分金融机构面临淘汰。包商银行被接管是金融供给侧改革加速推进的信号，预计未来银行接管、并购和重组活动会加速进行。