戴志锋：从包商银行看金融监管 箱体中找平衡点

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 戴志锋

　　市场没必要担忧金融监管力度过大。金融监管力度会比较平稳。

　　“包商银行”托管在金融政策的位置。“稳增长”仍是金融政策排序中最优先的目标；第二个目标：防范金融风险。防范金融风险的两个方向：一是夯实去年的监管工作成果；二是存量风险要适时的暴露。“包商银行”就是存量风险的处置，考虑点：1、存量风险处置的时机的选择；2、处理存量，有利于控制增量；3、处理存量，才有助于调整结构。

　　金融监管、货币政策未来在“箱体”运动。未来金融政策下有“底”，上有“顶”。1、金融政策有“底”，是因为要稳经济增长，所以货币总体宽裕，金融监管政策不会很严厉，不会重复18年上半年的故事。2、金融政策有“顶”，是因为政策要防范金融风险，货币就不能太泛滥，很难再次出现1季度情况；金融监管同时着力化解存量风险，以及调整融资结构。

　　市场没必要担忧金融监管力度过大。金融监管力度会比较平稳，原因有两点：一、稳经济是最重要的。目前最大压力是来自于实体不是金融；金融监管还是得围绕着实体来展开，目前不具备严厉监管的外部条件。二、政策是具有很强学习能力的。

　　详细分析参见我们前期报告：包商银行，会是个案吗？政策意图在哪？

　　投资建议：1、我们经济去杠杆还在路上，模式是“时间换空间”：下滑斜率缓慢，同时见底的时间就比较漫长。2、存量经济和金融供给侧改革是大背景，金融行业分化加剧，头部金融机构受益。3、5月以来，我们一直强调防御，银行股具有防御性。近期我们还是推荐偏防御的优质银行组合：工行、建行、农行、招行、宁波等。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。

　　一

　　“稳增长”仍是金融政策的最重要地位

　　2018年-2019年金融政策回顾。2018年上半年基本处于非常紧的去杠杆的一个金融监管的状态；2018年下半年明显发生变化，转向支持实体经济为主，这个时候对银行本身的业务层面或者银行往外放钱的约束显著放松，银行行为变化也有个过程。2019年1季度银行行为全面放开，出现天量社融；金融监管在4月份进行了微调。

　　“稳增长”仍是金融政策排序中，最优先的目标。金融供给侧结构性改革第一个讲就是“要稳增长前提防风险”。在政策的优先顺序上面，稳增长放在最重要的地位。从这个角度说，金融总量上的进一步的收紧，或者是金融监管力度很大，在2019年是看不到的。

　　二

　　金融政策在“保增长”前提下，防范系统性风险

　　金融政策的第二个目标：防范金融风险。今年银保监会年初的工作会议提的非常明显，要把防范金融风险和服务实体经济更好的结合。基本反映了今年监管的两个任务，一个是支持实体经济，另外一个就是防范金融风险。防范风险的工作主要在两方向：方向一，夯实去年的监管工作成果。例如原来的有些金融同业空转的部分，未来时不时还会强化一下。方向二，一些存量风险要适时的暴露。例如信用风险上面，要求银行的不良偏离度、不良的真实度要不断提升。最近出了新的资产分类的标准征求意见，这些都是在不断地强化资产的分类，让它更加的真实，充分的暴露出来。

　　“包商银行”就是存量风险的处置。1、存量风险处置的时机的选择。存量风险是已经发生的，不是说刚刚发生的，也不是未来要发生的；所以，这些风险，不管实体怎么运行，迟早要化解，而且早化解比晚化解好，这是这个时间处理“包商银行”的重要考量。2、处理存量，有利于控制增量。制度完善，监管补短板，例如银行公司治理监管的强化、存款保险制度的完善；这样把新的增量风险控制住，实现增量风险的控制。3、处理存量，才有助于调整结构。一些高危的机构，因为它如果长期存在，这些机构风险高，对资金定价就会高一点，如果这种机构不能退出的话，跟僵尸企业一样，它会外溢，因为它对资金的需求比较渴求的话，会把资金成本拉的非常高，这样会拉高其他机构的成本。这导致了金融系统定价的扭曲，和资源配置的扭曲。