【国信宏观固收】2019年一季报2018年报管窥信用风险

　　分析师：董德志 S0980513100001

　　分析师：赵婧 S0980513080004

　　近日A股上市公司2018年年报及2019年一季报基本公布完毕，本文以已披露上市公司为样本，分析盈利下滑行业及个券信用风险。

　　2018年年报及2019年一季报上市公司业绩总揽

　　从3606家样本公司的利润情况来看，2018年多数行业利润负增长，2019年一季度则利润增速较2018年度增速快速回升。从净利润指标来看，2018年年度增速-0.1%，2019年一季度10.3%。

　　多个行业利润连续负增长，传媒行业2018年度净利润大幅为负

　　行业方面，2018年度和2019年一季度净利润连续负增长的行业有：传媒、汽车、电子、有色金属、农林牧渔和轻工制造。另外值得关注的是，2018年年度传媒行业总体净利润为负。

　　传媒、家用电器、有色金属和电气设备等行业亏损面较大

　　以2018年年报来看，亏损企业数量占比前五的行业是传媒、综合、家用电器、有色金属和电气设备。

　　然后全部A股上市公司中，连续两年亏损的有存量债券的公司列表见表3。

　　2018年年报及2019年一季报利润下滑行业及重点个券分析

　　农林牧渔行业及重点个券分析

　　农林牧渔行业样本公司92家，涉及8个二类行业，其中畜禽养殖和饲料是农林牧渔行业的主要小类。

　　详细来看，2018年畜禽养殖行业利润继续下滑，2019年一季度净利润下滑速度加快。畜禽养殖行业存量上市公司15家，其中4家2018年净利润为负。饲料行业方面，2018年和2019年一季度净利润增速也连续下滑，下滑速度仅次于畜禽养殖。

　　畜禽养殖上市公司2017年以来利润下滑较多，主要是因为产品价格下滑所致。2016年中到2018年5月，猪肉价格持续下行。2018年5月后，虽然猪肉价格触底反弹，但是反弹力度有限，到2019年春节猪价同比仍为负。

　　不过从最近猪肉价格跟踪来看，2019年春节后猪肉价格淡季不淡。3月和4月温氏股份猪肉价格同比已经由负转正，统计局公布的猪肉CPI同比也由负转正，我们估计生猪养殖相关企业2019年后期盈利进一步恶化的概率较低。

　　饲料行业方面，各个品种情况略有差异。猪饲料方面，随着生猪存栏减少，2018年猪饲料销量也大幅下降，行业协会跟踪的180家重点企业2018年销量下降6%。另外大量养殖户退出，猪饲料销售坏账率增加。禽饲料方面，2018年销量呈前低后高走势，重点180家比增长约2%；水产品饲料方面，2018年水产品价格前高后低，水产品价格下跌后水产品养殖户热情下降，水产品饲料销量增速不及2017年，重点180家同比增长约1%。

　　存量债券中，属于农林牧渔行业的共96只，债券余额为672亿，涉及48个发行人。以上企业中，我们重点分析大北农。

　　大北农信用风险分析

　　随着公司加大生猪养殖业务，2018年公司经营下滑较明显，偿债压力加大。

　　基本情况：公司是国内规模最大的预混合饲料企业。2018年饲料业务、生猪养殖、种业产品、动保产品和植保产品营收占比分别为86.4%、6.87%、2.03%、1.44%和0.73%。毛利润方面，饲料产品占比89.9%，为公司利润的主要来源。2018年公司实现营业收入193亿元，同比增加2.99%。同期，公司利润总额6.56亿元，净利润4.86亿。公司是自然人控制的上市公司，邵根伙是实际控制人。