CF40：理财子公司来了 如何搅动资管这池水

　　文/新浪财经意见领袖专栏机构 四十人论坛 CF40研究部子玉

　　6月，工银理财、建信理财、交银理财已正式揭牌开业，随后中银理财也获批开业。7月初，首家城商行理财子公司——杭银理财获准筹建。对于理财子公司的相继成立，银行理财子公司和其他金融机构将面临怎样不同的挑战？ 

　　对资管行业的整顿已经一年有余，期间也历经阵痛不断，资管行业现状如何？取得了怎样的成效？如何评价《资管新规》的出台？

　　6月，工银理财、建信理财、交银理财已正式揭牌开业，随后中银理财也获批开业。7月初，首家城商行理财子公司——杭银理财获准筹建。对于理财子公司的相继成立，银行理财子公司和其他金融机构将面临怎样不同的挑战？ 

　　资管行业透视

　　为全面、统一的监管各类金融机构的资产管理业务，守住不发生系统性金融风险的底线，去年我国出台了《资管新规》、《理财新规》、《商业银行理财子公司管理办法》等监管文件，对资管行业的治理重点包括打破刚兑、严格非标资产投资要求、禁止资金池、消除多层嵌套、抑制通道业务等。

　　资管行业的整顿已经一年有余，取得了初步的成效，具体来看：

　　一是存量风险减少。2018年资管规模存量有序降低，总规模较2017年压降了6%。其中，银行表外理财规模总体平稳，资金信托、券商资管计划、基金及其子公司资管计划规模收缩明显。

　　二是严控增量风险。2018年，银行新发行净值型理财产品4481只，新发行封闭式非保本理财产品加权平均期限同比增加20天至161天，建立了资管产品统一报告制度和信息系统，新发行资管产品的刚性兑付、期限错配、资产池行为被打破。

　　三是去嵌套初见成效。资金信托、券商资管计划、基金及其子公司资管计划规模收缩部分多为资金嵌套。2018年，资金信托中的单一资金信托、券商资管计划中的单一资管计划、基金及其子公司资管计划中的单一资管计划，在该类资管产品中的占比由2017年45.7%、85.2%和75.1%降低至43.3%、82.3%和73.8%。

　　四是“资金空转”“脱实向虚”现象明显减少。截止2018年底，全市场金融同业类产品存续余额1.22万亿元，较2017年初减少5.43万亿；占全部理财产品存续余额的3.8%，较2017年初下降19.08个百分点。 

　　如何评价《资管新规》的出台？

　　2018年，中国经济经历了“稳中向好”到“稳中有变”的转变。对此，市场对《资管新规》的出台存在质疑和误解，认为影子银行和非标资产的存在具有合理性，资管行业治理忽视了其补充正规融资渠道不足、服务实体经济的属性。对影子银行的治理节奏过快且存在“一刀切”问题，导致社融增速持续下滑、非标融资急剧萎缩，加剧了实体经济尤其是中小企业和民营企业融资难融资贵问题，对股市和债市带来冲击。

　　但细数整顿前的资管行业，具有几方面特点：

　　一是利用分业监管格局下、同一类型业务受到不同监管机构的监管要求来进行监管套利。银行等金融机构通过“银信合作”“银证合作”等多层嵌套的方式，规避贷款投向限制、贷款额度管理、利率限制、杠杆约束等监管要求。

　　二是加大了系统性金融风险。刚性兑付导致信用风险累积，非标准化债券类资产投资催生影子银行风险，多层嵌套加剧金融风险传递，资金池操作加大流动性风险，非金融金钩扰乱资产管理市场秩序。

　　三是相当部分资管行业募集资金进入了地方政府融资平台、房地产行业以及“两高一剩”行业，助推了资产价格过快上涨和产能过剩现象。

　　四是拉长了银行资金进入实体经济的链条，增加了进入实体经济的成本。通过通道业务和层层嵌套，资金在金融体系内自我循环，最终增加了实体经济的融资成本。2017年百万亿的资管规模，扣除重复计算（嵌套）部分后，市场估计资管规模为60万亿。

　　因此从资金的需求和供给来看，我们无法通过资金需求方的合理性来证明供给方的合理性，无法否认资管行业存在的系统性金融风险和监管套利行为，无法掩盖资管行业的发展不当带来了资源错配和融资成本增加的问题。另外，资管新规也并非完全切断影子银行和非标资产发展，商业银行理财投资允许公募资管产品投资非标资产，但要求期限匹配、不得多层嵌套。资管新规的出台推动资管行业的发展更加统一、规范和透明，防范化解了重大系统性金融风险，以期更好的服务实体经济。 

　　银行理财子公司为资管行业带来哪些挑战？