汽车和零部件行业研究-2019年10月新能源汽车产业链观察：上游中游边际改善 特斯拉量产在即

子行业要点

    上游资源：钴行业供需格局边际改善带动价格中枢抬升，相关企业下半年业绩有望环比改善，推荐低估值有色行业龙头公司洛阳钼业。公司各项主营业务优势明显，且主要矿山开采年限较长，长期投资价值保障度高。公司目前PB 估值为2 倍，处于历史底部区域，安全边际较高。

    中游电池：8 月份新能源乘用车动力电池装机环比大幅增长32%，同比下降1%。尽管同比仍然下滑，但是幅度已经显著收窄。车企年底冲量动力不减，若新能源汽车销量超预期，则有望催化板块提前估值切换。推荐下半年利润率有望显著改善且业绩增速较高的欣旺达。

    供应链：预计汽车消费需求不足情况仍将持续，“金九银十”低于预期，在此背景下零部件环节年底前仍为主线投资逻辑，一是特斯拉供应链，上海工厂Model 3 量产在即，相关标的具提估值、增业绩机会。二是轻量化趋势明朗，符合传统车降油耗需求、电动车提续航指引。2025 年国内车用铝合金市场有望达2996 亿元，看好有布局的企业。三是智能驾驶支撑高估值，政策频出，L2~L3 推进标配化需求，车联网为5G 应用最看好方向。四是新能源车新增行业——热管理增长具确定性、高压零部件关注度加深，热管理由单件向系统拓展，看好热泵装载从0 到1；高压连接器国产化、硅橡胶线缆加紧开发，核心企业受益。

    下游整车：8 月乘用车终端销量152.5 万辆，同比下降 18.4%，环比小幅上升4%，9 月前三周日均销量表现不佳，8 月环比改善与往年比较弱，汽车需求仍不足，“金九银十”低于预期；随着国六车型逐步上市，购置税优惠透支、促销清库等负面因素消退，在去年四季度低基数的基础上，有望实现产销增速转正。新能源乘用车1-8 月终端销量64.4 万辆，同比增长58.2%；8月销量4.49 万辆，同比下降31.7%，主要由于过渡期补贴退坡抢装透支。

    上半年营运车辆占比或超一半，贡献增量为主，自发需求不明显，限牌限行城市今年增长有限，年底抢装对于退坡和过渡期的预期相比去年或动力不足，预计2019 年新能源乘用车119.5 万辆打底；但在牌照路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，新能源车行业增长逻辑仍在，全年仍可保证至少26%的可观增长，且该行业未来3 年的发展呈乐观态势。

    燃料电池：国家地方政策关注持续，能源、零部件巨头竞相布局，产业前景具备确定性。政策层面，政协表态“加快确立氢能国家战略”，广州、青岛、天津、济南等多地出台政策加速氢能发展，体现国家地方对氢能的高度重视。产业层面，中石化加氢站于浙江再下一城，中石化资本入股系统龙头重塑集团， 国电投与西门子签署氢能合作协议， 康明斯完成收购Hydrogenics，巨头企业竞相布局再次验证加快氢能产业发展已成各方共识。我们认为氢能产业前景具备确定性，国家补贴方案已在弦上，也将成为产业发展和投资行情的催化剂。

    月度核心推荐组合：欣旺达、洛阳钼业、拓普集团、广汽集团（A+H）、美锦能源。

    风险提示

    新能源汽车产销量低于预期；产业链各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度超预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。