国君宏观周报：当前信贷的几个制约因素

本报告导读：本周票据利率创新低，意味着什么？

    摘要：

    本周焦点：当前信贷或社融进一步扩张可能存在以下几个制约因素：

    （1）实体融资需求：本周票据直贴利率和转贴利率创新低，国股银票转贴利率与Shibor 倒挂，或反映当前实体融资需求仍弱，因此银行降低票据利率以冲量。

    （2）通胀：从历史数据看，通胀与新增社融或信贷的同比增量成明显反向关系，未来半年内通胀大概率走高，或制约信贷放量。

    （3）央行对经济的看法：与2018 年相比，2019 年央行对于经济的态度没有发生明显的转变，央行对经济担忧的程度并未边际增加。

    国内经济：下游需求仍弱；中游工业品价格分化，基建、地产等建筑链条相关工业品表现较好

    （1）下游：房地产销售增速放缓，土地成交和供给增速纷纷下行，供给下行更明显，溢价率小幅修复，塔吊利率用继续回落。

    （2）中游：基建等建筑相关链条表现较好，其中高炉开工率超季节性回升，螺纹钢库存继续下降，价格回升；粗钢产量增速回升；此外水泥价格亦上涨。但发电耗煤增速放缓，动力煤价格回落。

    （3）上游：原油价格回升，铁矿石小幅回落，铜价格稳定。

    （4）食品：蔬菜价格上涨、猪肉价格总体基本与上月持平。

    （5）货币：银行间短期利率上升较为明显，汇率较为稳定。

    大类资产价格：本周，大宗商品价格普遍回落。此外，中国股市出现一定回调。

    国内外政策：（1）金委会第十次会议关注中小银行问题。（2）财政部提前下发2020 年部分新增专项债务限额1 万亿元。（3）“十四五”编制专题会议召开，突出保持经济运行在合理区间、推动高质量发展。（4）中国人民银行、银保监会就《系统重要性银行评估办法（征求意见稿）》

    公开征求意见。（5）中美经贸高级别磋商双方牵头人通话。（6）鲍威尔表示，要坚定实现通胀目标，情况有变则行动就是必要的。

    下周关注：全球主要经济体11 月PMI 数据；美国11 月非农就业数据；中国11 月贸易数据。