中旗股份(300575)：化工整治接近尾声 长线逻辑不改

事件

    公司发布三季报，报告期内实现主营收入12.04 亿元，同比增加2.11%，归母净利润1.22 亿元，同比下滑8.91%。经营活动现金流1.26 亿元，同增39.63%。其中三季度的营收3.16 亿元，同比下滑17.51%，环比下滑6.61%，归母净利润2335 万元，同比下滑55.10%，环比持平。

    投资要点

    江苏化工行业综合整治拖累公司三季度业绩。天嘉宜爆炸事故发生后，江苏省加大了全省化工行业整治力度，公司的淮安、南京基地的老基地都不同程度受到冲击，新车间因为原料供应等问题，负荷较低。目前，盐城、连云港等地的化工企业陆续启动复产程序，但是天嘉宜事故责任认定报告尚未出台。

    公司的主要生产基地区位优势明显。南京基地位于南京化工园，淮安基地位于苏淮高新区，在最新发布的《2017 年度江苏省化工园区规范发展综合评价报告》打分分别为85.5 和71 分，排位分别为第1 和第19。 公司也于5 月22 日发布公告，淮安基地受到《行政处罚决定书》和《责令改正违法行为决定书》。

    公司的核心盈利品种价格稳定，新增车间数量较多。唑草酮、氟草烟、噻虫胺和虱螨脲这些品种贡献了公司绝大部分利润，相关产品外单量价年初基本锁定，国内市场的价格环比持平，中间体供应不稳定的问题正在逐步解决。展望20 年，南京基地会增加3-4 个车间，淮安基地会增加2 个车间，随着苏北化工园区复产进度加快，公司弹性较大。

    长线投资逻辑进一步强化。目前，公司的业务发展遇到一些困扰，但是南京基地仍然是跨国公司农药原药采购的首选，公司订单的质量和体量略超市场预期。公司过往选择产品的能力较强是公司ROE 较高的重要原因，这一点也有望继续得到强化。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司淮安基地进展慢于预期，下调全年盈利预测。预计公司2019-2021 年的营业收入分别为15.89 亿元、23.34 亿元和27.10 亿元，净利润分别为1.71 亿元、2.79 亿元和3.28 亿元，EPS分别为1.30 元、2.11 元和2.48 元，当前股价对应PE 分别为20X、12X和10X。维持“买入”评级。

    风险提示：农产品景气下行带动原药价格下行，公司的生产继续受到环保整治的干扰。