王芳：人民币国际化在初期走得既快又稳 未来面临4方面挑战(3)

债券通”等安排提高了债券市场开放度，但要打造具有国际竞争力的主权类债券市场，还要进一步改革。要完善做市商制度，丰富投资者结构，提升市场流动性。要尽快解决境外投资者在不同账户之间的头寸转换问题，提高资金使用效率，提高境外机构投资人民币债券的便利性。本土评级机构要充分整合已有的资源和数据，形成核心竞争力；实施国际化发展战略，积极在境内外两个市场提供评级服务，提高评级结果的国际接受度。

股票市场的开放程度有限，开放深度不足。比如，尚未准许非居民在境内发行股票类证券；包括沪伦通在内现有的开放措施都属于“管道式”开放，有严格的额度管理，并未形成系统性的开放；而且双向跨境融资和资金规模也不平衡。A股纳入明晟指数及其权重上调，虽然标志着股票市场国际化水平提高，但市场成熟度仍然不够理想。当务之急是提高本土证券机构的国际化水平和综合竞争力；完善交易制度，健全监管制度，引导形成正确的投资理念，保护投资者合法权益；在风险可控前提下与资本账户开放、宏观审慎管理等配套改革协调推进，形成立体的多元化人民币资金回流机制。

外汇市场要继续坚持渐进式改革，坚持人民币汇率市场化目标，提高汇率政策的规则性、透明性和可溯性。在经济发展较为稳健、外部条件较为均衡的情况下择机推动汇率制度改革。当前主要侧重于银行间外汇市场的体制机制配套改革，包括：进一步发展外汇衍生品市场，提供外汇风险管理工具；适当降低市场准入门槛，引入更多交易主体；审慎适时放开实需原则，允许适度投机交易，研究人民币保证金外汇杠杆交易，增强市场的深度和广度；建立及时有效的外汇市场信息监控体系，为防范开放中的潜在风险、优化金融管理政策等提供依据。

核心观点六：抓紧建设安全、高效、国际化的金融基础设施，兼顾硬件与软件，重视发挥CIPS对金融市场双向开放和“一带一路”建设的服务功能。

金融基础设施是资金运动的“高速公路”。目前我国金融市场基础设施的国际化水平不高，大部分基础设施未明确国际投资者的接入方式，只有极少数实现了与国际金融市场基础设施的互联互通，资金走出去和引进来均存在障碍。要加强以人民币支付体系为核心的金融基础设施建设，增强交易、支付、清算和结算系统的硬件设施联通，同时加强金融标准、金融制度等软件建设。

2018年人民币跨境支付系统CIPS二期全面上线运行，已成为人民币跨境清算服务的主渠道。数据显示，CIPS为“一带一路”沿线的900余家银行法人提供服务，为资金融通提供了有效支撑，为实现“五通”目标发挥了积极作用。CIPS支持当前股票市场各种“管道式”的开放机制，还引入两家金融市场基础设施作为直接参与者，并针对性地制定了配套准入机制，优先支持开展“债券通”结算业务，助力中国金融市场实现双向开放。未来要积极研究与更多境外金融基础设施互联互通的可行性，积极推动与国际标准化战略对接，推动中国金融标准走出去，为高水平金融开放和人民币国际化保驾护航。

核心观点七：不断完善负面清单制度，以宏观审慎政策防范跨境资本流动风险，提高开放中的金融管理能力，确保国家经济金融安全和产业优势。

今年通过的《外商投资法》中明确规定：对外商投资实行准入前国民待遇加负面清单管理制度。这种外资管理模式可以大大提高营商环境的稳定度、透明度和可预期性。目前，全国外资准入负面清单已经减至40条，自贸试验区负面清减至37条，未来可能继续缩短。通过负面清单管理模式，要建立起开放—保护的平衡机制，更好地兼顾利用外资与维护产业安全、国家安全之间的关系，为高水平金融开放把好风险关。当前的工作重点是强化法理基础，管理重心转向事中审查，外汇管理做到“宽准入严监管”，确保监管能力和对外开放水平相适应；增加国家安全兜底条款，完善安全审查机制，建议成立国务院直管的国家安全审查委员会，聘请高级专家对可能带来的安全问题提出专业咨询；健全听证会、行政复议等事后救济制度。

近年来，我国跨境资金流动总体呈现出规模巨大、波幅增大、波动周期缩短等特点。在外部环境趋紧的情况下，跨境资金流动会形成正反馈循环和跨部门风险传染，对实体经济和金融稳定产生扰动，最终可能诱发系统性风险。从实证研究结果和各国政策实践来看，宏观审慎政策要比传统的资本管制更适合防范跨境资本流动风险。宏观审慎对预防系统性风险更加有效；通过市场化的调控手段进行逆周期调节，政策成本相对较低；在一定程度上可减弱资本流动对货币政策的干扰，从而对构建双支柱框架更加有利。应加强以银行资产、负债为目标约束的宏观审慎政策的实施力度，多种宏观审慎工具搭配使用，实现货币政策体系、资本管制政策与宏观审慎政策的有效配合，提升管理效率。

我对报告的解读就是这些。谢谢大家！