云集微店上市背后：付费会员的路在中国行得通吗？

划重点：

1、云集微店采用自营模式，有效规避了假货现象，但因为会员制存在分销模式，云集微店也存在传销争议。

2、云集微店在仓储上选择自建，配送则交给第三方物流公司负责。

3、电商平台为何纷纷开设会员业务？这很大程度上是由于电商用户的增长速度放缓有关。

继拼多多后，国内第二家社交电商企业将赴美上市。云集微店将于5月3日登陆纳斯达克交易所，并将IPO价格定位在11美元。

此次IPO，云集微店计划募资1.21亿美元，承销商为摩根士丹利、瑞士信贷、摩根大通和中金公司，融资所得主要用于拓展公司业务运营、建设技术基础设施，以及提升服务能力。

同为社交电商，云集微店和拼多多均陷入争议，拼多多的主要问题在于假货问题，平台模式对商品的证伪监管力度有限；云集微店采用自营模式，有效规避了假货现象，但因为会员制存在分销模式，云集微店也存在传销争议。

在美国，好市多Costco和亚马逊Prime已经证明付费会员具有极大的想象空间，Prime的用户数量更是突破一亿，成为亚马逊垄断北美电商市场的一大法宝。不过在中国，电商平台才刚推出付费会员不久，其对用户的吸引力仍有待提高。

招股书透视 三年合计亏损1.867亿元

招股书显示，云集微店于2015年5月上线，2016年2月因涉嫌传销被罚款958万元后，公司开始进行转型，推出付费会员制，即用户缴纳398元即可成为会员，同时还可以获得一套价值相当的护肤品，在享受折扣优惠的同时，介绍新用户成为会员，老用户还可以抽取一定的佣金（云币，不能提现）。

基于会员制下的收徒模式，云集微店的用户增长速度非常快。2016年，云集微店的注册用户为250万，2017年这一数字上升至1690万，2018年则达到2320万。

招股书显示，云集微店2016年的GMV为18亿元，2017年上升至96亿，同比增长428.1%；2018年GMV为227亿元，同比增长134.4%。订单总数方面，云集微店的订单量从2016年的1350万上升至2018年的1.534亿，以此计算，其2018年客单价约为148元。

相应地，云集微店的收入从2016年的12.84亿元，增长至2018年的64.41亿元，但公司尚未实现盈利。2016年至2018年期间，云集微店净亏损分别为5630万元、1.057亿元和2470万元。

不过目前云集微店的现金流不存在太大问题，截至2018年12月31日，公司持有现金、现金等价物和限制性现金15.652亿元，其中人民币占60.0%，美元占39.9%。

会员制“外衣”下的分销商模式

同为社交电商，但云集微店与拼多多有着很大的区别，一方面云集微店上的商品均为自营商品，同时自建仓库存储，配送由第三方完成；另一方面，云集微店不主打拼团，而是采用付费会员制，以此锁定用户。

招股书显示，云集微店的付费会员从2016年90万增长至2018年的740万，其中2018年有66.4%的GMV来自这些会员购买。以此计算，云集微店上的会员用户占总用户的比例为31.90%，高于京东、唯品会等电商平台。

表面看，这740万人是云集微店的付费会员，但实际上更像是云集微店的分销商。向云集微店付费后，这些会员可以向下线进行分销获取佣金，云集微店在这个过程中提供货源和仓配服务，这是社交电商中非常创新的一种模式。

云集微店的会员模式，在某种程度上与Costco（好市多）相似，后者在美国上世纪80年代就开始推行会员制，如今大部分利润来自会员收费。2018财年财报显示，Costco在全球范围内有9430万会员，该财年会员费收入31.4亿美元，而净利润则为31.3亿美元，这意味着Costco的净利润几乎就是来自会员收费，这与其会员数量息息相关。

不过云集微店目前的收入仍主要来自商品销售。招股书显示，云集微店接近90%的营收来自商品收入，2018年会员收入的占比仅12%，与Costco相比仍有非常大的距离。

自建仓储，履约成本有待优化

云集微店是自营电商模式，在仓储上选择自建，配送则交给第三方物流公司负责。招股书披露的数据显示，截至2018年12月31日，云集微店拥有的自建仓库设施包括17个中央仓库、17个区域仓库、5个前沿配送中心和2个超市仓库，总面积约323517平方米，分布在23个城市。