海南提出要超前谋划燃料电池汽车推广 10大概念股解析(4)

    东华能源（002221）：三季报业绩略低于市场预期，PDH盈利稳健

    光大证券 裘孝锋，傅锴铭，赵乃迪

    事件：

    公司发布2018年三季报，2018年前三季度实现营业收入345亿元，同比增长47.8%；实现归母净利润9.03亿元，同比增长10.7%；即三季度单季度实现2.09亿元。业绩落在中报预告的8.15-12.23亿的靠下位置，略低于市场预期。公司预计2018年全年净利润变动幅度为0-50%，实现利润为10.63-15.94亿元，即2018四季度单季度实现1.6-6.9亿元。

    2018Q3，丙烷、丙烯价格大幅上涨，PDH价差略有收窄。

    2018Q3，我们跟踪的丙烷价格上涨103美元/吨，丙烯价额上涨1489元/吨，聚丙烯价格上涨1300元/吨。环比2018Q2，丙烷平均价格上涨82美元/吨，丙烯平均价格上涨782元/吨，聚丙烯平均价格上涨536元/吨；PDH平均价差缩小277元/吨，但综合利润仍维持在较好水平。三季度宁波福基石化检修时间较长，LPG价格大幅波动，对三季度业绩有所影响。

    PDH产能继续扩张，贸易体量持续增长。

    公司未来的重心仍是PDH产能的扩张。2019年宁波PDH二期66万吨有望投产；后续宁波基地和连云港基地合计还有4套PDH有望落地，未来3-4年，公司有望成长为年产450万吨丙烯的C3龙头。LPG贸易方面，公司2018年上半年内贸易量420万吨，转口销售227万吨，贸易量持续提升，公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3全产业链。

    维持盈利预测，下调目标价至9.6元，维持“增持”评级。

    我们维持公司2018-2020年EPS为0.80元、0.92元和1.19元，当前股价对应2018-2020年PE为10/9/7倍。由于市场整体估值中枢的下移，我们按照2018年行业平均12倍PE计算目标价为9.6元，维持“增持”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦风险；LPG贸易波动较大风险；PDH项目投产不及预期的风险。