为什么判定全球已进入金融危机还为时尚早?——肺炎疫情影响评估(九)(2)
上文中的资本市场指标,频频显示金融危机预警或已经发生的信号,但要做出当前是否是金融危机的判断,仅凭借这些信号是不够的,还需更严谨的逻辑辩证。引起金融危机的原因很多,尽管最终结果大多表现为系统性金融结构的倒闭,全球金融市场资产价格的恐慌性下跌,实体经济增速出现大幅下降等。这次引发全球股市大幅调整的直接原因,是疫情在全球的蔓延扩散。在判断这次公共卫生危机是否会进一步导致全球金融危机之前,有必要先区分一下疫情公共卫生危机和金融危机的性质差异,因为两者对经济的影响机制是不一样的,因此导致结果也会有所不同,不宜将导致股市大幅调整的原因混为一谈,魔鬼都在细节里。
(一)疫情公共卫生危机与金融危机性质有异
对于疫情公共卫生危机,尽管疫情是短期的,但疫情防控将导致经济生产活动休克性暂停,因此其对经济的影响短暂但伤害程度大。疫情爆发过程中,资产价格的调整,并不是经济体系中家庭、企业和金融机构等部门的资产负债表出现问题导致的,因此疫情过后也无需进行大幅收缩调整,不用经历短期大幅去杠杆的痛苦进程。“播放键”开启后,存留下来的各经济主体可以继续正常的生产生活活动。
对于金融危机,由于经济体系中家庭、企业、金融机构、政府等部门的资产负债表出现了大问题,需要快速收缩调整,面临长期去杠杆过程,因此危机对经济的影响不是短暂的,而是长久的。此外,金融危机中,社会生产生活活动无需休克性暂停,供给和需求都会存在,只是强度在减弱,但需求要恢复到正常水平,需要资产负债表恢复到健康状态才行,其中耗费的时间要数年之久。
因此,疫情公共卫生危机对经济的影响短暂但影响大,经济主体无需大幅去杠杆;金融危机的影响长久且深远,经济主体面临长期的去杠杆过程。
(二)导致金融危机爆发的两条关键机制
资产价格如股票和房地产价格的大幅调整,之所以能引爆金融危机,主要源于两条作用机制:一是金融加速器机制,二是财富效应收缩机制。在这两条机制的作用下,企业、家庭和金融机构快速被动收缩资产负债表,导致杠杆的快速去化。
在第一条金融加速器机制中,资产价格的大幅调整,将导致企业部门用于抵押贷款的资产价值快速减少,企业抵押贷款能力下降,此时银行评估企业信用风险增加,要么要求企业追加抵押物或提前归还贷款,银行出现惜贷现象,要么提高贷款利率水平,企业资产负债表进入被动快速收缩阶段,投资增速下降变得不可避免。在机制的作用下,企业和银行都将面临资产负债表的快速收缩,银行的金融中介功能削弱和干脆退出,形成实体经济增速快速降低和金融风险急剧恶化的负反馈循环。
在第二条财富效应机制中,资产价格的大幅调整,家庭部门财富缩水,一方面导致家庭部门抵押贷款能力下降,另一方面直接削弱消费能力,最终都将导致消费支出减少,家庭部门需要收缩调整其资产负债表。
在两条机制的作用过程中,金融部门都深度参与其中,企业和家庭部门信贷能力的减弱和信贷资产质量的恶化,都将影响到金融部门的资产和负债结构,这是其一;其二是金融机构本身也有股票、房地产等资产投资,这些资产价格的调整,也都将恶化其资产和负债质量。因此,金融部门也不可避免地要收缩资产负债表。
综上,资产价格大幅调整过程中,企业、家庭和金融机构都将面临快速被动收缩资产负债表的过程。资产负债表的短期剧烈调整,导致金融危机的发生,进而导致实体经济中出现企业倒闭潮、失业潮等现象。因此,金融危机的本质,是资产负债表的快速被动收缩,只要有措施防止或阻断这一收缩进程,金融危机就暂时不会发生。
三、各央行已筑好“三道防火墙”,危机短期无忧