海通证券:急跌后的低点较扎实,牛市格局没变(3)
坚定信心,保持耐心。 2019 年以来我们一直重申两个判断:上证综指19年2440点=05年998点,牛市有三个阶段。对于这次新冠肺炎疫情的影响,我们整体判断牛市的大格局不变,坚定信心,但牛市的节奏改变了,3浪上涨推后了,保持耐心。目前市场的风险点在于疫情控制情况,如果新冠肺炎疫情控制进度不及预期,或将使得基本面向下,牛市格局改变,目前看这个概率很小。经过短期急跌后,市场需要时间盘整,时间长度取决于抗疫的进展,牛市3浪上涨重启需要确认疫情完全控制住,即新增确诊人数很少或基本没有。整体上盘整期的市场形态类似19年5月初-8月初、8月初-12月初。具体而言,以上证综指为例,急跌到2685点大概率就是本轮调整的底部区域,最近几天市场已经开始步入反弹,参考19年5月初-8月初、8月初-12月初,反弹到前期跳空缺口位置附近,市场可能有压力,毕竟在疫情还没得到完全控制的阶段,疫情对基本面的影响还需要消化,由于疫情的反复市场可能会继续调整。对比历史,19年8月初市场迎来一波小行情,但一直到12月初市场仍在缺口下方反复调整。而19年12月到今年1月的上涨最终跨过之前急跌的跳空缺口,主要原因也是19年11-12月数据连续企稳回升,基本面见底回升的逻辑开始兑现。这次市场最终回补缺口重新向上需要后面疫情控制住后基本面数据企稳回升支撑。我们认为牛市的大格局没变,目前处于牛市2浪调整的后期,急跌后市场要盘整消化,即牛2C会有abc的盘整,最终会迎来牛市3浪,坚守阵地,战略上保持乐观。战术上,阶段性市场面临反复盘整,可以适当做些应对调整,组合结构的优化更重要。
盘整期结构更重要。 我们回顾去年市场盘整期行情,19/05/06-19/08/06市场盘整的时候白酒行业领涨,上涨11.1%,19/08/06-19/12/03市场盘整的时候电子行业领涨,上涨22.0%。在这两个阶段大盘仍在缺口下方反复盘整,而白酒和电子这两个子行业由于基本面数据较好,取得的超额收益较为明显。这次盘整,什么行业将领跑呢?我们认为2月4日市场的反弹已经给了信号,2月4日主要指数涨跌幅从高到低排列分别为创业板指(涨跌幅为4.8%,后同)、中小板指(3.7%)、沪深300(2.6%)、上证50(2.5%)和上证综指(1.3%),行业涨幅居前分别为医药(3.7%)、电子(3.1%)、电力设备及新能源(2.3%)和传媒(2.3%),可以发现TMT和新能源产业更占优。对应到基本面数据上,从这次披露的年度预告数据来看,代表科技股的创业板业绩整体回升。根据2019年年报预告,据此计算创业板整体19年归母净利累计同比增速为67.6%,而19Q3/19Q2为-5.9%/-21.3%。创业板中的个股主要集中在TMT、医药和电力设备及新能源这三个行业,因此创业板业绩趋势可以代表这些行业的趋势:19Q3创业板归母净利润中TMT占比为23.3%,医药为23.7%,电力设备及新能源为10.3%,其他行业为42.7%。拉长时间看,着眼整个牛市3浪,最终还是利润增速快的行业涨幅更大,我们认为这次牛市的主导产业是科技+券商。从政策角度看,产业政策支持、中美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看,当前正处在5G引领的新一轮科技周期中,借鉴2012-15年历史经验,科技股行情往往会扩散,从硬件到内容到软件到应用场景,科技行业包括TMT和新能源车。券商行情可能会滞后于科技行情,等待牛市三浪启动后会更强。回顾历史,牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍,日均成交额是1.6到2.5倍,本轮牛市1浪期间全部A股日均成交额约为6300亿元,参考历史经验,牛市3浪日均成交额有望近万亿,券商高贝塔特征将逐渐显现。此外,在金融供给侧改革的背景下,做大直接融资、股权融资,必将做大做强证券行业,券商盈利能力更能进一步提升。
风险提示:向上超预期:疫情快速有效控制,国内改革大力推进;向下超预期:疫情传播不确定性增加,中美贸易关系恶化。