民生研究周观点

民生宏观策略周观点

    宏观观点：疫情短期内对经济冲击较大，中长期影响有限，资本市场危中有机。

    1、本次疫情爬坡期的经济影响或大于SARS。2003 年SARS 疫情肆虐主要发生在3-6 月，对当年二季度经济增长造成了明显冲击。从生产法GDP 看，SARS主要冲击的是第二产业和第三产业， 2003Q2 第二、第三产业增加值增速分别环比放缓1.9pct、1.8pct；从支出法GDP 看，SARS 主要冲击的是消费，2003 年5月社零增速最低（4.3%），较上年末放缓4.9pct。本次疫情对第三产业的影响或大于第二产业，对消费和基建影响也将较大，疫情爬坡期影响或大于SARS。当然，本轮疫情采取防控措施更早、更加严格，疫情爬坡期或短于2003 年。2. 但不应忽略的是，经济体系的修复能力。疫情或灾害发生后，经济体系具有修复向好的强大力量，这种力量来自于经济自身的修复力，来自于全社会的防疫救灾努力，也来自于政府适时适度的逆周期调节。其一，很多生产消费可在季度间腾挪安排，灾害过后通常会出现报复性反弹；其二，防疫救灾活动能够起到帮助和促进经济修复的作用，财政增支和社会捐款，如果执行到位，都会转化为相关行业从业者的收入，在乘数效应作用下，又可产生一系列连锁收入；其三，政府适时适度的逆周期调节也有助于经济修复。3. 疫情讨论趋于理性，资本市场危中有机。目前社会各界对于疫情的关注和讨论已趋于冷静，这表明，疫情最恐慌的时候可能已经过去， 理性的分析将逐渐成为社会主流声音。疫情影响下，资本市场可能呈现分化局面，受影响大的消费、周期板块深度调整，受影响小的科技板块表现明显胜出，我们继续坚定看好科技板块的相对表现。

    策略观点：疫情下的恐慌下跌可能带来今年最重要的择时机会。1、节前市场受疫情影响出现明显回调。疫情发酵之前，A 股市场正处于强劲的趋势性上涨行情中。 1 月19 日开始，全民对于新型冠状病毒关注度出现激增，A 股市场风险偏好随之开始显著下降，人民币也同步逆转升值趋势，外资从大幅净流入转为净流出，叠加前期丰厚获利盘及节日因素，上证综指节前一周最后四个交易日累计下跌近5%，创业板在节前最后一个交易日下跌3.32%。2、疫情短期扰动市场，但核心逻辑在长期看不会受到疫情扰动。 ①盈利改善的逻辑：宏观经济改善是支撑去年12 月反弹的核心动力。按照当前疫情判断，至少已经产生两大影响，一是节日期间的消费，二是开工延迟。如果未来1 个月内疫情能得到有效控制，对于经济的影响可能仅限于一季度，但根据目前的信息还不足以判断疫情何时能停止蔓延态势。②科技周期的逻辑：以TMT 和新能源汽车行业为代表的科技股是2019 年下半年A 股市场的主线。疫情短期对生产和消费的扰动可能造成上半年业绩不及预期，但是从中长期视角看，疫情并不会阻碍科技行业供给的创新，只会导致消费延迟，并不会消灭需求。③外资流入的逻辑：2019 年初以来外资持续流入是支撑A 股中枢不断上移的重要力量。疫情带来的风险偏好和人民币汇率变化将导致外资避险情绪升温流出A 股，建议密切关注离岸人民币汇率走势以判断海外投资者对疫情的预期变化。3、疫情下的恐慌下跌可能带来今年最重要的择时机会。 疫情对于A 股的冲击更多在于短期情绪，其次在于上半年业绩，考虑到A 股中长期逻辑：去杠杆尾声、全球科技周期、国内自主可控、A 股国际化、资本市场政策红利等逻辑依然不变，如下跌可能带来今年最重要的择时机会。继续看好消费电子、5G、新能源车、游戏、半导体和军工等泛科技行业。

    行业点评

    【民生通信】开工时间延后短期影响产能，建议关注远程办公视频会议相关标的受武汉市疫情影响，武汉市主要上市公司开工时间延后，产能情况均受到影响。1月29日控指挥部通告全省各类企业复工时间不早于2月13日24时。

    全国其他地区企业复工时间不日24时。我们预计湖北省通信类上市公司产能普遍延迟约3-4周，如果未来1个月内疫情能得到有效对于整体产能恢复及产品出货的影响可能仅限于一季度，但根据目前的信息不足以判断疫势，开工时期延后及短期劳动力不足的情况不利于2020上半年产品出货，提示风险。

    统一通信行业发展前景广阔，终端需求广泛，将带动终端市场规模持续增长。此次疫情使地企业延迟复工，疫情事件将使得远程办公及视频会议等行业的关注度提升，将推动企业公、云桌面、云视频等行业的发展，且这些领域也是5G应用的主要场景之一。

    终端需求的升级及5G的发展有望为远程办公、视频会议等云化产业带来新的发展机遇。建亿联网络、会畅通讯、视源股份、苏州科达、二六三等远程通信产业链核心标的。

    风险提示：疫情持续蔓延风险， 5G建设不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧风险。

    【民生电子】行业动态报告：生产延迟不改行业景气持续

    春节期间美股电子重点公司走势较强，台湾、香港略受疫情影响我们统计了A股休市期间（1月24日至1月30日），海外市场电子重点公司涨跌幅，其中美股影响较小，苹果股价区间上涨1.75%。台湾和香港由于受大陆疫情影响，主要公司在春节开市后出现下跌，除台积电跌幅较少为4.95%之外，尤其丘钛科技以及中芯国际等港股公司跌幅较大。

    延迟复工影响行业公司一季度收入约10%，但对全年影响有限受疫情影响，部分地区当地政府出台要求企业延迟复工文件，延迟复工确实导致企业生产延迟。我们测算，假设没有疫情影响，电子行业公司平均放假5天，因为疫情影响，从1月24日到2月8日，共要放假16天，多放假11天，占一季度91个工作日的10%左右，对应影响行业公司一季度收入约10%。但电子行业往年一季度都是淡季，行业一季度总收入占全年比重较低，2018年只有11.2%。另一方面，电子行业二季度往常产能利用率有所富余，足够消化一季度积压的订单，而根据我们了解，目前产业内公司的订单暂不受疫情影响，若疫情控制得当，公司有望迅速恢复全面生产。

    疫情对招工有一定影响，自动化程度越高受影响越小受到疫情影响，企业招工难度加大。由于湖北省几大城市封城状态尚未解除，影响当地工人外出务工，会对行业内公司招工产生一定影响。自动化率程度较高的企业复工及招工难度相对较小。我们采用人均创收来衡量企业自动化率，安防行业人均创收最高，面板和半导体行业次之，人均创收高的行业自动化率相对较高，受招工难的影响相比较小。

    疫情影响交通状况，带来大客户认证进度延后

    在疫情影响下，一方面部分城市交通管制，一方面海外大客户技术人员往来中国难度有所加大，可能会影响海外大客户对国内供应链公司的认证进度，对已进入大客户供应链的公司影响较小，计划2020年进入的公司可能会有所延后。

    高景气细分领域维持生产，重申“5G+半导体”两条主线延迟复工不改消费电子景气持续。我们认为消费电子行业持续受益今年5G新机拉动，20年上半年iPhone SE2开始出货，叠加airpods pro火爆，拉高行业淡季产能利用率， 据了解产能紧缺的产品比如耳机线，假期仍在开工。我们认为延迟复工会带来公司实际生产安排延后，导致收入延迟确认，只要行业景气度持续，生产只会迟到但不会缺席。

    产线常年开动，半导体受疫情影响较小。由于半导体景气度较高，据我们了解，多数半导体公司春节期间一直维持生产状态，部分研发人员放假，尤其制造与封测环节，产线常年处于开动状态，受疫情影响较小。此外，半导体为国产化重要产业，长期趋势不会受到短期疫情影响。此外，景气度方面，受益消费电子出货拉动，半导体景气度上行，同时5G时代来临大幅提升单机射频器件价值量，我们重点看好存储与摄像头芯片、指纹识别芯片、射频器件的国产化替代。

    投资建议

    建议重点关注：

    一、消费电子：1）TWS耳机带来确定性：领益智造、欣旺达；2）手机细分领域持续创新：光学（韦尔股份、联创电子）、射频（信维通信、卓胜微）、3）精密复杂性（鹏鼎控股、精研科技）、4）设备平台（大族激光）。

    二、半导体：1）存储主线（兆易创新、北京君正）、2）优质平台（汇顶科技）。

    l 风险提示

    疫情控制不达预期、政策不确定性风险、坏账上升风险。

    风险提示

    宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。