丽珠集团(000513)：化学制剂占比进一步提升

2019 年Q1~Q3 业绩符合预期

    公司公布1-3 季度业绩：营业收入72.9 亿元，同比增6.6%；归母净利润10.4 亿元，同比增10.6%，对应每股盈利1.11 元，扣非净利润9.6 亿元，同比增20.3%。单三季度扣非净利润同比增33.1%。净利润符合预期，扣非净利润略超预期。

    发展趋势

    单三季度，参芪扶正和鼠神经生长因子收入同比下滑，但环比录得增长。2019 年单三季度，参芪扶正收入2.14 亿元，同比降22.2%。

    鼠神经生长因子收入1.7 亿元，同比降38.1%，环比降16.1%。目前两者收入占总收入12.5%（同比下降5.4 个百分点，环比降1.1个百分点）。鼠神经生长因子退出2019 年国家医保。

    现有品种结构逐渐优化，消化道领域目前为最大收入贡献。19 年1-3 季度，1）消化道领域（占总收入19.0%，同比增4.9 个百分点）：

    艾普拉唑肠溶片收入同比增53.6%（艾普拉唑肠溶片新增反流性食管炎适应症被纳入2019 年国家医保）；雷贝拉唑收入同比增14.8%，得乐系列收入同比增35.2%，维三聊收入同比增23.5%。2）促性激素领域（占总收入的19.7%，同比增1.4 个百分点）：亮丙瑞林微球和尿促卵泡素收入分别同比增24.7%和6.6%。3）精神领域氟伏沙明及哌罗匹隆收入同比增21.8%和39.7%，哌罗匹隆被新纳入2019 年国家医保。此外，注射用伏立康唑收入同比增6.1%，原料药收入同比增1.8%，诊断试剂业务收入增12.9%。

    其他方面：1）2019 年前三季度，毛利率为64.7%，同比增2.1 个百分点，主要由于品种结构调整；2）销售和管理费用率为40.5%，同比降2.1 个百分点，研发费用率为6.6%，同比增37.6%，同比增1.5 个百分点。3）单抗研发方面，重组抗IL-6R 人源化单抗已启动III 期临床。重组人源化抗HER2 单抗正在Ib 期临床试验。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年EPS 预测1.33 元/1.53 元，同比增长14.9%/15.1%。当前A 股股价对应2019/2020 年21.8 倍/19.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2019/2020 年14.4 倍/12.4 倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和30.80 元目标价，对应23.2 倍2019 年市盈率和20.1 倍2020 年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和23.50 港元目标价，对应15.8 倍2019 年市盈率和13.7 倍2020 年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。

    风险

    参芪扶正和鼠神经生长因子下滑超预期，研发进展不及预期。