沈大伟：如何通过外汇储备判断金融周期

沈大伟：如何通过外汇储备判断金融周期

2019年07月09日09:37      

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 沈大伟

　　社融增量增速与外储外占增速差的周期拐点和走势基本一致；短期，社融增速变动还常与美元指数、美债利率反向。

　　社融增量增速与外储外占增速差的周期拐点和走势基本一致；短期，社融增速变动还常与美元指数、美债利率反向。

　　外汇储备与外汇占款增速差，综合反映了美元、发达经济体债券利率（货币政策）变动对中国金融信用扩张的影响。

　　反过来，中国金融信用扩张及其反映的经济可能回暖的预期，对美元、发达经济体货币政策大概也有一定程度影响。

　　国家外汇管理局数据显示，2019年6月末，我国外汇储备规模为31192亿美元，较5月末上升182亿美元，创近17个月新高。

　　6月外储规模扩大，主要原因是非交易的估值变动，包括了两部分：美元指数6月底96.2相比5月底97.8贬值超过1.5%，使得非美货币的部分外储折算成美元的规模上升；主要发达经济体国债利率6月份均明显下降，造成外储持有的相关债券资产规模增加。

　　如何通过外汇储备与货币金融周期进行相互研判呢？本文采用社融增速代表货币金融周期；未必一定用这个，你可以举一反三。

　　第一步，拆解外汇储备变动的主要决定因素，包括美元指数、美国债利率（为代表的发达经济体债券利率）、资本流入存量（其实就是外汇占款），分别看它们与社融增速的关系：

　　社融增速与美元指数、美国债利率在数月到一年左右的期间经常反向，但在两三年的更长周期关系都不稳定；

　　社融增速在3年左右经济短周期的意义上，大多领先于外汇占款、外汇储备增速，这容易理解，境内外资本净流动与中国经济表现密切相关，外储和外占增速是名义GDP增速的同步指标。

　　这个步骤里，我们找到的相对稳定的关系是：

　　社融增速短期大多与美元指数、美债利率反向；

　　社融增速大多领先外储和外占这经济同步指标。

　　货币金融周期研判，短期可以参考美元和美债。

　　第二步，我们还是觉得不太够，社融与美元美债的关系并不太稳定，尤其超过一年的周期。可不可以把它们综合起来呢？

　　外储与外占增速差，综合反映了美元、发达经济体债券利率变动带来的影响。

　　它会不会与社融有某种稳定关系？真的有。

　　社融存量增速在3年左右经济短周期的意义上，与外储外占增速差的拐点一致；

　　社融增量增速与外储外占增速差的关系则更强，不仅短周期拐点基本一致，连短周期内部小周期的拐点也大多一致；不仅拐点，短周期的走势过程也大多一致。

　　6月美元指数、美债利率、外储规模变动所隐含的外储外占增速差，大概率上对6月社融增速更偏向有利（相对于5月）。

　　(本文作者介绍：独立分析师，资管业务和宏观研究复合背景，精通货币、资管、经济、政策、A股、房市和大类资产研判。)

责任编辑：陈鑫

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