毛利率持续下降，存货一路激增，迈为股份业绩

　　苏州迈为科技股份有限公司(证券简称：迈为股份，证券代码：300751.SZ)，是一家集机械设计、电气研制、软件算法开发、精密制造装备于一体的智能设备制造商，涉足太阳能电池生产设备。主要产品为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备。

　　(图片来源于网络)

　　迈为股份2018年8月28日通过了发审委的审核，于2018年11月9日开始敲锣上市。2019年2月26日就早早就披露了2018年年度报告，但是迈为股份的股价在二级市场上的表现后劲不足，年报披露后开始了漫长的下跌，一直呈现颓势，这是因为哪些因素造成的？

　　存货激增，导致现金流吃紧

　　2019年2月26日，迈为股份披露了2018年年度报告，2018年11月迈为股份才正式开板上市，仅仅进入资本市场几个月，但是股价表现一直不错，上市没多久就成为了一家“百元股”上市公司。

　　2018年年报报告显示，迈为股份2018年实现营业收入7.88亿元，同比增长65.55%，实现归属净利润1.71亿元，同比增长30.58%。

　　虽然净利润相对营收的增长有些逊色，但是利润方面还是有明显上涨的，但是二级市场的投资者们却不这么看。

　　2019年2月25日晚，迈为股份披露2018年度报告后，迈为股份的股价直接收获了两个跌停板。难道2018年盈利的年度报告中隐藏着什么“危机”吗？

　　值得关注的一点就是迈为股份的现金流状况，2018年经营活动产生的现金流量净额为49.86万元，同比2017年的2749.53万元，同比下滑了98.19%，称之为“断崖式”下跌也不为过。对此迈为股份在年报中解释道，经营活动产生的现金流量净额变动主要是2018年内仍收到客户大量银行承兑汇票导致。

　　这是否是真实情况呢？虽然迈为股份的应收票据由2017年的942万元增加至2018年的5289.28万元，增长了4247.28万元，但是在应收票据不断上涨的同时，应付票据和应付账款也是在不断走高。根据年报披露的财务数据显示，2018年迈为股份应付票据余额为1.53亿元，同比2017年的7,521.41万元增长了103.06%，2018年应付账款金额为3.73亿元，同比2017年的1.8亿元增长了107.40%，应付类支出总计增量超过了2亿元。

　　同时，根据与2018年年报同时披露的2019年一季报显示，迈为股份应收票据及应收账款由2018年年底的3.02亿元升至4.26亿元，应付票据及应付账款由2018年年底的5.26亿元增长到6.61亿元，对外应付增量依然超过应收项目的增量，2019年一季度并未出现变化。

　　从这些应收应付项目的数据上可直观看出，迈为股份应收票据的增量要远远小于应付票据及应付账款的增量。显然，造成现金流急剧恶化的主要原因并不是年报中解释的收到应收票据的增加。

　　从最近三年的业绩来看，2016年到2018年迈为股份的营业收入分别为3.45亿元、4.76亿元、7.88亿元，同比增长率分别为232.50%、37.83%、65.55%，表面上看业绩不断向好，营收不断增长。但是在高速发展的同时，迈为股份开始出现存货和营收不匹配的情况，尤其是存货开始突飞猛进的增长。

　　虽然2018年营业收入相比2017年同比实现增长65.55%，但是2018年公司的存货增长的更为迅速，2017年及2018年，迈为股份账面存货金额分别为5.79亿元、12.82亿元，2018年存货余额同比直接飙升121.42%。2018年年底存货账面价值占当期流动资产的比例已经达到49.07%。从存货明细上看，增长最为迅猛的就是发出商品，2018年发出商品余额由2017年的4.11亿元增长到了10.83亿元，同比增幅为163.50%，远超存货、营收的增长，2018年末的发出商品余额已经超过了2018年公司的营业总收入。

　　迈为股份的主营产品是太阳能电池丝网印刷生产线成套设备，主要应用于光伏产业链的中游电池片生产环节，产品发出后要经过安装调试、试生产、稳定批量生产后方可验收，收款周期较长。在IPO招股书中，2015年到2017年迈为股份的存货就一直偏高，分别为6468.45万元、2.86亿元、5.78亿元，其中发出商品的金额为2958.61万元、2.14亿元、4.11亿元，占当期末存货余额之比分别为42.79%、74.53%、71.01%，发出商品虽然可以慢慢确认为收入。但是2018年公司的发出商品余额已经达到了10.83亿元，已明显出超过了2018年的总营收，巨额的发出商品占用的资金极为明显，这可能才是迈为股份现金流几近枯竭的最重要因素。

　　毛利率不断走低，营收增长或不可持续

　　迈为股份作为一家光伏产业链企业，受到政策的影响较大，2018年出台的光伏行业531新政对于整个光伏行业来说，还是产生了明显的影响。

　　根据国家发展改革委、财政部、国家能源局2018年5月31日联合发布的《关于2018年光伏发电有关事项的通知》(下称“531新政”)，此后，光伏建设规模将得到控制，且电价及补贴再次被降低。

　　531新政出台后的第一个交易日，光伏行业上市企业股价集体受挫。A股市场上的隆基股份(601012.SH)、通威股份(600438.SH)、阳光电源(300274.SZ)、中环股份(002129.SZ)、正泰电器(601877.SH)、林洋能源(601222.SH)等多家股票跌停，迈为股份虽然于2018年11月才上市，股价未受到政策影响，但是公司经营方面很难说不受到影响，2018年度公司综合毛利率的同比下滑可能有政策影响的因素。

　　值得一提的是，迈为股份在IPO阶段的毛利率就大幅低于行业内的主要竞争对手武汉帝尔激光科技股份有限公司(证券简称：帝尔激光，股票代码：300776.SZ)。在IPO招股书报告期的2015年到2017年，迈为股份综合毛利率分别为46.94%、52.45%、48.83%，同期帝尔激光的毛利率分别为55.52%、64.07%、65.88%，主要竞争对手的盈利能力长期超过迈为股份。

　　而在2018年年度报告中，迈为股份的综合毛利率为39.55%，相比2017年又同比降低了接近10个百分点。而帝尔激光2018年综合毛利率为62.07%，帝尔激光综合毛利率虽然受政策影响，同样出现小幅同比下滑，但是下滑幅度仅为3.81个百分点，依然轻松碾压迈为股份。

　　从迈为股份主要产品光伏设备的毛利率来看，公司在2018年度报告中称凭借着光伏激光设备的高性价比，以及与丝网印刷设备配套的优势，市占率目前已居于市场第二位并持续提升。2018年太阳能电池丝网印刷成套设备毛利率为38.93%，但光伏激光设备毛利率水平在大幅低于同行业如帝尔激光的情况下，仍将大幅下降，预计降至20%左右，存在拉低未来公司整体毛利率的风险。

　　可是如上所述，2018年度，在迈为股份毛利率大幅下滑的同时，公司的营业收入增长比较迅猛，降价让利提升营收，倒不失为在上市后第一年维持业绩增长的“好办法”。但是，这个方法也是不可持续的方法，该公司未来的业绩确实值得担忧。