定向降准精巧传递稳预期意图

　　证券时报记者 孙璐璐

　　“五一”假期后首个交易日开盘前30秒，中国央行罕见地宣布定向降准，对符合条件的县域农商行自5月15日起降低存款准备金率2~3个百分点，即执行与农村信用社相同档次的存款准备金率。

　　相比于以往“大而广”的全面降准，此次定向降准属于“小而精”，无论是释放的资金规模，还是适用的机构范围均较为有限。因此，相较于降准政策本身的影响，政策宣布时点及其背后隐含的政策信号更值得关注。

　　本次降准消息宣布时点有两个特殊之处：一是选择在股市开盘前而非收盘后公布消息，实属罕有；二是在4月央行态度坚决地两次辟谣定向降准后，5月首个交易日就宣布降准，有些出乎意料。4月定向降准预期落空后，市场普遍预期下一个时点会在6月，5月宣布定向降准让部分市场人士颇感意外。

　　政策落地时点的选择，应该有着深远的考虑，其中最为人接受的解释是稳定预期。受突发因素影响，贸易摩擦不确定性上升，全球金融市场大幅波动，避险情绪快速升温，中国国内金融市场也随之震荡。在此情况之下，稳定市场预期尤为重要。从过去一段时间的政策实践来看，宏观管理部门越来越注重预期管理，特别是在市场信心受到严重冲击时，宏观管理部门很有担当精神。由于预判到位，政策得当，多次比较严重的风险隐患都得到了化解。放到这个大背景下来衡量，此次定向降准在稳定预期的政策取向上是一以贯之的。

　　从货币政策本身来看，相机抉择预调微调的一个重要考量因素，就是国际国内经济金融形势的边际变化。市场预期不稳之际，通过稳定资金面、保持流动性充裕来安抚市场情绪，稳定投资者信心，也是相机抉择的应有之义。如果说定向降准是决策函数推演的必然结果，那么在选择宣布降准消息的时点上加上引导预期的考量，则会起到锦上添花的效果。货币政策的科学性与艺术性，在这件事情上得到了有机统一。

　　应该说，此次“小而精”的定向降准政策本身，仍未偏离稳增长的政策基调。此次降准被市场称作是并档降准，其本质是将现有三档存款准备金率中原本属于“中小银行”档的县域农商行中的部分机构并入“县域农村金融机构”档，分档标准进一步准确和清晰，也是落实前期国务院常务会议提出的“建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”要求。

　　对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，旨在鼓励中小银行进一步加大对小微、民企的信贷支持力度，对宽信用政策进行精准传导。不过，昨日公布的定向降准，只是构建中小银行实行较低存款准备金率政策框架的开端，若要构建一个完善的政策框架，对中小银行服务小微、民企形成正向激励，则要引入多元化的银行小微业务考核指标。不单靠资产规模、银行性质、贷款投放量等单一指标加以区分，而是要综合考虑包括贷款质量、贷款资金的实际流向、贷款结构等多方面因素，来评判中小银行小微金融业务成效，并对达标银行给予优惠的存款准备金率作为激励。

　　可以预见，未来三档存款准备金率差异会更加明显，存款准备金率水平与普惠金融执行效果的挂钩程度会进一步加深。对中小银行而言，实行较低存款准备金率是直接将流动性赋予中小银行，减缓了大行传导环节存在的资金时点性紧缺和同业负债成本高的问题，从而可以轻装上阵加大对小微、民企的支持力度，助力稳增长。