＂造车者＂恒大:地产与汽车的现金流平衡术
如同掌门人许家印的行事风格，中国恒大的业绩曲线一样地跌宕起伏，在2017年转入效益模式后，恒大接连实现了两年净利润的惊人增长，又在2019年上半年快速滑落。
8月28日，恒大公布中期业绩，上半年净利同比下滑近半。不过，恒大表示，这与去年同期基数过高有关。
与此同时，上半年恒大销售录得负增长，预示着未来营收和净利的增长进入放缓区间。
在此背景下，恒大依然投入巨资发展，主要“造车”平台恒大健康上半年营收大涨，但账面亏损近20亿。
恒大正在加紧造自己的新能源汽车。8月28日，恒大自有“恒驰”亮相，量产或在明年上半年。
像所有的主流地产商一样，恒大也面临地产主业放缓与新业务难盈利的悖论。而要拆解这一难题，最关键的仍是自有现金流的充沛；3亿多平米土储、5万亿货值，是恒大豪赌未来的最大砝码。
当天的业绩会现场，许家印没有出现，夏海钧发表了长篇的演讲和独白，详解恒大净利的成长性，房地产的销售“大饼”与行业并购，以及恒大的万亿空间。
净利回归
财报显示，上半年恒大依旧保持着龙头的姿态，销售2818亿，仅次于碧桂园、万科；270亿净利润位居行业第一；149亿的股东应占利润则仅次于中海地产。
但净利润增速明显放缓，净利润、核心业务利润、股东应占利润均同比下降约5成。
与此形成对比的是，恒大在2017年中期及2018年中期，净利润分别实现224.5%和129.3%的大幅增长。
恒大方面表示，上半年净利润增速下降，是由于恒大前两年提前偿还所有永续债，释放了亿的净利，使得2018年上半年净利润达到530.3亿元的高位，现在回落也属正常。“可以说是前两年净利增速太高了，当下才是回归到常态。”
上半年的结算收入也减少了。上半年营业收入2269.80亿元，同比下降24.40%；结算收入减少，也影响净利润增速。
另外，从2018年下半年开始，恒大的销售增速便开始放缓。其2018年的合同销售额为5513亿元，销售面积5243.5万平方米，同比增长分别为10%和4.25%。较2017年34.2%的销售金额增速下降24.2个百分点，较12.6%的销售面积增速下降8.35个百分点。
今年上半年，恒大销售额和销售面积更是双双出现负增长。销售金额为2818.1亿元，较2018年上半年的3042亿元同比下降7.36%。合约销售面积为2620万平方米，较去年上半年的2906万平方米同比下降9.84%。
多名业内人士指出，房地产行业的天花板已现。事实上，上半年房地产行业的整体销售增速已经大幅下降。克而瑞统计发现，在30家2018年销售超千亿的房企中，与去年增长动辄翻倍，平均增速超50%相比，今年上半年无一家房企增速达到50%，大部分在10％左右，或低于10%。
销售与结算之间存在一年半到两年的时间差，销售放缓，意味着恒大未来的净利释放也将变慢。“房地产行业销售的高增速已经不可持续，未来房企也很难再实现净利润的高增长，净利润增速将回归常态”，深圳一知名开发商人士认为。
随着政策对房地产消费端融资的收紧，预计房企下半年销售将继续承压。
而近期恒大已经提前打响“金九银十”的“促销战”，在8月20日推出“全国532楼盘，闪购7.8折”的促销活动，或将压缩未来的净利增长空间。
持续“输血”新能源汽车
只当房地产行业的大象，恒大并不满足。在自身压力加大的情况下，恒大依然频频输血新业务，其中最大的一块是新能源汽车。
截至2019年7月，恒大共投资超过300亿，入股新能源汽车产业链上各家公司，并在广州和沈阳、天津等地建厂，拟投资总额超过千亿。
目前，恒大新能源汽车的主要业务平台是恒大健康。2008年上市的恒大健康，压着许家印对未来新能源汽车和健康行业的希望。2019年的中报，恒大健康交出了一份不甚乐观的答卷。
半年报称，恒大健康上半年营业收入为26.48亿元，同比增长132.1%，毛利润6.11亿，同比增长10.9%。
营业收入的大幅增长主要来自健康管理收益，恒大健康的拳头产品“恒大养生谷”因业务增加，收入从2018年同期11.38亿元上升到23.55亿元，增幅达106.90%。
目前，恒大健康已布局16个恒大养生谷，未来三年计划实现布局50个以上，预计2021年陆续开业。
与大幅增长的营收不同，2019上半年恒大健康净利润亏损19.84亿，2018年录得净亏损约人民币14亿，显示亏损持续扩大。而2017年，恒大健康净利润还是正的为3亿元。
这与恒大健康大手笔入主新能源产业密切相关。在超百亿大手笔的投入下，上半年，新能源汽车产业仅带来2.84亿的收入。
分析人士认为，新能源汽车属于资金密集型产业，需要至少数百亿资金作支撑，短期难以实现盈利。
在主业与新业务之间取得平衡，净负债率是一个关键指标。中报显示，恒大中期净负债率微降，仍属行业偏高水平。
恒大今年在持续发新债还旧债。融资形式多样，包括债券、信托项目、质押股权、资产证券化等等方式。