汽车关税出现变数？这一板块利润增幅远超预期(2)

　　受乘用车销量下滑幅度较大影响，乘用车板块与汽车销售及服务板块收入下滑幅度也较大；一季度汽车销量降幅较去年四季度有所收窄，零部件收入增幅较去年四季度有所提升，但较去年同期增幅明显收窄。

　　根据汽车流通协会数据，2019年3月汽车经销商库存系数分别为1.80，库存仍在警戒线上，处于较高水平。

　　由于受到车市整体下行与厂商去库存影响，2019年一季度汽车销量仍出现较大幅度下滑。

　　随着去库存接近尾声，2019年4月1日起增值税率下调，多部委表示将提振汽车消费，加之2018年下半年基数较低，预计2019年二季度开始汽车销量同比有望持续改善，全年有望实现小幅增长。

　　车市整体增长压力加大，促销降价较多，预计乘用车板块与销售及服务板块收入或将出现小幅下滑；零部件板块和乘用车板块相关性较大，预计2019年零部件板块收入增长压力也较大。

　　基建加码与环保升级等多重因素有望推动重卡销量持续位于高位，部分省市皮卡解禁、城市物流电动化、国三车加速淘汰等有望推动轻卡和微卡取得较好增长，预计2019年卡车板块收入情况良好。

　　2019年新能源补贴政策正式公布，非公交客车补贴降幅较大，车企营业收入将承压；公交政策待定，或将优于非公交补贴标准，地补也有望延续，但预计整体补贴退坡幅度仍较大，预计2019年客车板块收入承压。

　　三、卡车利润可圈可点

　　根据中汽协数据，全国重点汽车工业企业利润总额2019年1-2月共实现323.4亿元，同比下降35.4%，增幅比去年同期降低33.1个百分点，由于一季度车市销量下滑明显，全国重点汽车工业企业利润总额大幅下滑。

　　一季度上市公司汽车主要板块营业利润同比增速差别较大，卡车板块、客车板块营业利润大幅增长，汽车零部件小幅下滑，乘用车与汽车销售及服务板块营业利润下滑幅度较大。

　　2019年一季度卡车行业收入高速增长，板块上市公司福田汽车2018年转让部分宝沃股权导致业绩大幅改善扭亏为盈，今年一季度卡车板块营业利润增幅高达406.6%，带动板块营业利润高速增长。

　　客车行业收入基本持平，预计受益盈利能力情况较好的新能源客车占比提升与三电成本有所下降，营业利润快速增长；受乘用车销量下滑幅度较大影响，乘用车板块与汽车销售及服务板块营业利润下滑幅度也较大。

　　预计由于年降导致零部件厂商毛利率降低与部分费用相对刚性影响，零部件板块营业利润小幅下滑。

　　行业整体下行压力加大，竞争加剧，整车厂降本的压力下，预计2019年乘用车、零部件、销售及服务板块营业利润都将承压。

　　由于新能源客车补贴下滑较大，预计客车行业主要上市公司业绩整体承压。卡车板块成分股福田汽车转让宝沃汽车部分股权后亏损有望收窄甚至实现盈利，2018年卡车板块营业利润基数较低，2019年有望实现快速增长。

　　从毛利率及费用率等指标来看，乘用车板块1季度营业利润同比下降主要受营业收入减少，毛利率降低，销售、管理与研发费用率增长影响；卡车板块1季度收入增长，毛利率提升与几项费用率均有所下降是导致营业利润大幅增长的主要原因。

　　客车板块毛利率提升较快带动营业利润快速增长，但管理与研发费用率也增长较快；零部件毛利率下滑、管理与研发费用率增长导致营业利润下滑；销售及服务板块1季度毛利率有较大幅增长，但销售、管理和研发费用率都增加较多。

　　在车市整体承压的背景下，乘用车重点推荐边际改善的长安汽车(000625)、上汽集团(600104)、长城汽车等，重卡行业有望保持较高景气度，推荐潍柴动力(000338)，关注威孚高科(000581)；

　　零部件关注消费升级、国产替代、节能减排、客户突破等细分行业高增长机会，推荐华域汽车(600741)、万里扬(002434)、继峰股份(603997)、凯众股份、拓普集团(601689)等；

　　新能源汽车销量持续高增长，推荐整车龙头比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包产业链等投资机会；智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，辅助驾驶有望加速渗透，推荐德赛西威、保隆科技。

　　文章内容为中银证券汽车行业首席分析师朱朋在进门财经路演核心观点