短端利率波动

也许政策拐点与否并不重要，关键在于目标不变，如“保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”。

4月17日央行的公开市场操作也释放出本月降准无望，短期进一步宽松存疑的信号。当天，央行“逆回购+MLF”的组合推出后，银行间市场隔夜质押式回购利率盘中一度涨至3.35%高位，为2015年4月以来的首次。

结合国家统计局公布的一季度数据，以及央行公布的3月份社会融资规模增量2.86万亿元；不难得出“经济回暖”的初步判断；由此，也不难理解央行的“相机快择”：“货币政策委员会2019年第一季度例会”透露出，央行意欲对天量货币增速再平衡的信号，如例会指出，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”。

而货币政策操作上，央行采用部分续作MLF+逆回购的方式对冲资金缺口，还是被市场解读为流动性拐点。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，短端利率波动的加大和央行在公开市场中有节制地投放，都释放出货币政策微调的信号。

与之对应的是，短端利率应声波动。

4月16日，央行重启公开市场操作，开展400亿元7天逆回购，结束自3月19日连续18个工作日不开展逆回购操作的局面。

4月17日，央行继续开展逆回购操作1600亿元，同时减量续作MLF（中期借贷便利）2000亿元，以对冲到期的3665亿元MLF。

但当日央行通过“1600亿元逆回购+2000亿元MLF”操作的方式并未平抑市场，反而资金市场波动较大。

4月17日，DR001（银行间市场隔夜质押式回购利率）盘中一度涨至3.35%高位，而后回落，收盘报3%，为2015年4月以来的首次。较前一日上涨10个基点，并与DR007（银行间市场7天质押式回购利率）倒挂约20个基点；隔夜shibor上涨11.50个BP至2.9980%，创下2018年以来新高。

17日当日，有城商行交易员对记者表示，当日主要是大行资金融出较少导致市场资金紧张，资金价格贵但是资金量还是较多的。“缴税加权再加MLF到期，可能导致大行不出资金。”

短期资金面的紧张并不能代表资金市场的整体趋势，长期资金来看价格并不高，该交易员对记者表示，随着财政资金的集中投放，资金面会转松，短期资金面边际偏紧的局面不会减持太长。

在一季度经济金融数据企稳的背景下，4月降准基本落空，市场预期也发生了改变。

此后两日，央行在18日和19日分别开展了800亿和200亿的7天逆回购，中标利率2.55%。19日隔夜shibor与均DR001较上日有所回落，隔夜shibor报2.661%，下降15BP；但交易所国债逆回购GC001盘中一度突破3.5%，与GC007出现倒挂。

不少分析人士认为，央行操作显示出货币政策边际收紧的趋势。国金证券首席固收分析师周岳表示，央行此次“锁长放短”而非市场此前预期的降准或者超量续做，信号释放明显，意味着短期内流动性边际宽松空间收窄，长端利率面临一定压力，同时预计央行也在为短期经济稳定后大概率出现的再度下滑留足政策空间。

市场预期的TMLF未出台，对于为何央行未使用TMLF操作来对冲资金缺口，民生银行首席研究员温彬对记者表示，一方面，目前银行在信贷投放的结构上已经有所改变，加大了对小微、民企的信贷投放力度，这说明畅通货币政策传导机制起到了一定成效，所以就降低了对TMLF这一定向支持小微、民企工具使用的需要。另一方面，TMLF的利率要比MLF低，在当前经济企稳后要防止资产泡沫吹大、通胀面临上行压力的背景下，央行需要维持当前合意的利率水平，利率进一步下行空间不大。

除了公开市场操作，央行近日公布的货币政策委员会一季度例会内容也引发市场猜测。历经一季度，委员会重提“把好货币政策总闸门，不搞大水漫灌”、逆周期调节力度从“更加注重”变为“坚持”、强调“保持战略定力”等表述。

中信证券固收团队认为，4月17日公开市场操作选择部分续作MLF+逆回购的方式对冲资金缺口，而放弃降准和TMLF操作，稳定短端货币、调控信贷冲动的目的明显。货币政策将延续观察阶段的谨慎态度，锁长放短操作特征凸显。

减量续作和逆回购的结合使用显示了央行操作不同以往的结构性差异，温彬也认为，考虑到宏观基本面、央行货币政策的倾向以及市场整体的流动性，可能不需要全额续作MLF来进行对冲，而是长短结合，进行一部分的短期投放，在保证市场整体流动性的基础上，对其进行结构性的调整。

此前，市场对于四月降准呼声很大，但是在近期宏观“利好”频出的情况下，降准基本落空。