国信证券：当前A股面临的最大风险是什么？(2)

　　2003年中国经济在加速上行，企业盈利水平大幅改善，而且海外的“热钱”开始不断涌入。但由于此前非典爆发等原因，股市表现并不理想。从2003年11月13日开始，股市开始反攻一直到2004年4月中旬左右，这波反攻成为了股权分置改革完成前A股市场最有力的一波行情。2003年市场最后一个半月的行情基本上是一气呵成的，一路上行中间几乎没有任何调整。从11月13日至12月31日，共计有35个交易日，其中有23个交易日股市是上涨的。11月24日上证综指突破1400点整数关口，12月23日上证综指终于再度突破1500点，截至12月31日，上证综指收报1497点，较11月2日的低点上涨13.6%。进入2004年，股市在“国九条”的利好刺激下持续上冲，年初至4月初上证综指上涨17%。

　　整个行上证综指从1300点左右启动，最高到达将近1800点，累计涨幅有35%。然而好景不长，随着宏观调控政策的收紧，股市随即开始下跌，刚企稳的牛市行情半路夭折。4月开始，对于经济过热的担忧导致宏观调控出现了明显的紧缩势头，指数也开始掉头向下。

　　2004年2月4日，国务院召开了“严格控制部分行业过度投资电视电话会议”，部署严格控制部分行业过度投资工作。明确提出要制止钢铁、电解铝和水泥行业的过度投资。

　　2月10日，全国银行、证券、保险工作会议在北京召开，要求加强货币信贷总量调控，严格控制对部分过度投资行业的贷款。随后银监会开始对钢铁、水泥、电解铝三大行业的信贷资金进行专项检查，此后，国家环保总局、证监会、国土资源部也加入检查队伍。

　　3月份，国家发改委宣布，原则上不再新批钢铁企业，不再审批电解铝生产建设项目，严格禁止新建和扩建有关水泥生产项目。

　　3月24日，中国人民银行宣布从4月25日起，实行差别存款准备金率制度，同时实行再贷款浮息制度。

　　4月9日，温家宝总理主持召开国务院常务会议时强调，要进一步采取有力措施，有效遏制投资过快增长势头，保持经济平稳较快发展，同时强调必须适度控制货币信贷增长。

　　4月25日，国务院发出通知，提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发投资项目的资本金比例，其中，钢铁业资本金比例由原来的25%提高到40%，水泥、电解铝、房地产开发由原来的20%提高到35%。

　　4月26日，中共中央政治局召开会议，要求统一思想，控制经济过热。

　　4月28日，温家宝主持召开国务院常务会议，研究整顿土地市场治理工作，责成江苏省和金融监管部门对铁本项目涉及的有关责任人作出严肃处理。

　　4月29日，国务院发出通知，决定花半年左右时间集中整顿土地市场，要求各地各部门在一个半月内对所有在建、拟建固定资产投资项目进行全面清理。重点清理钢铁、电解铝、水泥、党政机关办公楼和培训中心、城市快速轨道交通、高尔夫球场等项目以及2004年以来所有新开工的项目。

　　4月30日，央行、国家发改委、银监会联合下发《关于进一步加强产业政策和信贷政策协调配合，控制信贷风险有关问题的通知》，要求进一步控制信贷规模，降低风险。

　　股票市场投资者如何把握货币政策变化，看什么指标？

　　回到当下，我们应该如何跟踪和把握货币政策变化的情况呢。听其言而观其行，很多时候直接通过货币政策的直接表述，确实很难明确地判断出货币政策意图到底是要改变还是不变，更好的变法应该还是观察相关指标的变化。判断货币政策的变化情况，最直接的指标无疑是利率指标。

　　中国的利率指标有很多中，对于股票市场投资者而言，我们认为跟踪和观察“3个月国债到期收益率”的变化，是一个不错的选择。一方面，短期利率完全取决于央行的货币政策，长期利率可能更多地取决于基本面变化，“3个月国债到期收益率”能够较好地反应货币政策变化。另一方面，相比于“回购”等其他短期货币利率，“3个月国债到期收益率”波动性相对更好，趋势性较为明显，不像“回购”利率受季节性因素影响波动特别大。最后，从历史数据来看，“3个月国债到期收益率”确实能够很好地反映出过去几年货币政策的变化。