中江信托两政信项目一违约一延期 地方债务风险山雨欲来？

【财联社】（记者 陈齐乐）城投平台擅自变更资金用途，信托公司是否应该干涉介入？

2019年3月5日，中江国际信托股份有限公司（下称“中江信托”）在官网挂出两则公告，分别涉及“银象350号阿拉善盟基础设施建设投资公司贷款集合资金信托（下称‘银象350’）”和“金马547号蓬溪县金福实业应收账款投资集合资金信托计划（下称‘金马547’）”。中江信托在公告中表示，银象350融资方未按约支付2019年2月12日应付利息，已出现逾期；同时该公司还提议金马547召开受益人大会，审议项目延期12个月的提案。

与工商企业信托项目相比，涉及城投公司的政信项目一直被视作比较可靠安全的类别。2019年财政部提前了地方政府专项债券发行工作，加之多次通过媒体隔空喊话，反映在利率水平上的市场对于地方政府债务风险的担忧程度已有所下降。但此次中江信托两个政信项目出现风险后，多位投资人还是向财联社记者表达了对所投未到期项目的疑虑。

专款不专用并不鲜见

“2018年的环保整治限产对阿拉善那边影响比较大，当地产业以工厂矿山为主，加上原本计划发行的第二笔债券没有成功发行，因此融资方流动性较为紧张，出现了逾期”，一位接近融资方的人士这样解释银象350逾期的原因。

同时，多名投资人向记者透露，在中江信托提议召开受益人大会前，金马547融资方蓬溪县金福实业有限责任公司（下称“金福实业”）所在地蓬溪县委书记张智勇曾致电称“政府现金流紧张”，其希望金马547能延期1年，并保证会还款。

财联社记者掌握的材料显示，银象350第一期成立于2016年8月，计划发行规模为2亿元人民币，期限3年，融资方为阿拉善盟基础设施建设投资经营有限公司（下称“阿盟城投”），担保方为阿拉善滨河金沙发展有限责任公司（下称“滨河金沙”）。该项目尽调显示，资金用途为向阿盟城投发放信托贷款；推介材料则称，资金将“用于阿拉善盟磴乌穿沙公路建设工程”。

金马547第一期成立于2017年3月，融资方为金福实业，担保方为蓬溪县金桥投资发展有限责任公司。该项目计划募集规模不超过3亿元，期限为24至30个月。资金用途为“受让金福实业持有的对遂宁金桥新区管理委员会的一笔应收账款债权”。值得注意的是，金马547与银象350均设置了土地抵押，且融资方所在的地方政府及财政局均出具了还款承诺函与人大决议。

然而，在项目实际运作过程中，银象350的资金并没有被用于向阿盟城投发放贷款或阿拉善盟磴乌穿沙公路建设工程。财联社记者独家获悉，银象350的还款主体已变更为该项目原担保方滨河金沙。“城投A承诺借债，但是钱用到了城投B的其他项目上，这个在城投公司中很常见。（银象350的）资金实际上使用在了阿拉善经济技术开发区；同时阿盟城投正在转变体制机制，捋顺所有权属，滨河金沙又被划归为经开区所属企业，因此阿拉善盟内定的还款路径是由滨河金沙来承担”，上述知情人士称。

银象350尽调及公开工商信息显示，过去数年间，阿盟城投曾整合阿拉善盟区域内多家城投平台而成为集团公司。其重要子公司包括阿拉善盟北方公路工程建设项目有限责任公司、阿拉善左旗城市建设投资开发有限公司、阿拉善右旗基础设施建设投资经营有限公司、阿拉善经济开发区基础设施建设投资有限责任公司、额济纳旗信达城市建设有限责任公司等。

该地区城投平台数量众多，其工商注册名称往往仅相差数字，时有迷惑性。举例来说，除了中江信托，国通信托还曾发起设立一款名为“方兴419号阿拉善左旗城投集合资金信托计划”（下称“方兴419”）的项目，其融资主体不是是阿拉善左旗城市建设投资开发有限公司，而是阿拉善左旗城市基础设施建设开发有限公司。前者股东是阿盟城投，后者股东则是阿拉善左旗财政局。国通信托的一位负责人向财联社记者表示，方兴419目前运作正常，并未出现逾期或违约。

城投公司流动性是债市关注热点

2019年初以来，地方债认购火爆，颇有“小牛市”的意味。中金固收团队撰文称，仅在1月份，已公告的地方债发行规模就高达4180亿元。虽然地方债供给放量，但一级市场却并未出现机构消化困难的局面，反而是认购火爆，全场倍数一度飙升超过70，火爆局面甚于2018年三季度前后地方债供给高峰。该团队认为，地方债的火爆有两大原因，一方面是机构资产荒局面下带来的抢配结果；另一方面也是由于其发行溢价优势，税后价值明显提升，对机构吸引力更高。