业绩稳健增长,时尚产业布局积极推进
豫园股份(600655)
公司2019年营收快速增长,净利润稳健提升,维持“买入”评级
公司2019年营收429.1亿元,同比增长26.5%,归母净利润32.1亿元,同比增长5.8%,业绩略低于此前预期。净利润增速慢于营收增速主要因投资并购及融资规模增大,管理及财务费用率同比提升0.75/0.57pct。公司拟每10股派现2.9元,对应现价股息率4.2%。预计公司2020-2022年EPS为0.90/1.07/1.22元,公司长期增长趋势未变,疫情后业绩有望反弹,维持“买入”评级。
珠宝时尚业务高速增长,盈利能力增强
珠宝时尚业务:2019年实现收入205亿元,同比增长23%,增速较2018年提升8pct;扣除营业税金及附加影响后,毛利率较2018年提升1.47pct,实现净利润4.9亿元,同比增长约69%,近三年复合增速约20%。老庙黄金不断推出国潮爆品,产品结构持续优化。渠道方面,线下门店净增加669家至2759家,保持快速增长,并快速开拓电商、网红直播等新渠道。
物业开发销售业务经营稳健
2019年物业开发与销售业务收入192亿元,同比增长29%,扣除营业税金及附加影响后,毛利率减少0.46pct。拟以8.42亿元收购复地东郡32%股权,收购完成后持有其100%股权,并以不超过6.28亿元要约收购策源股份100%股权,进一步拓展房地产业务链条,有利于增厚经营业绩。
大消费产业运营亮点频现,时尚领域布局积极推进
公司2019年餐饮、食品百货及工艺品、商业租赁、度假村等业务收入分别增长17.54%/233.59%/27.05%/15.52%。公司老字号品牌推陈出新;豫园商城改造升级;持续新增产业地标;并收购珠宝鉴定机构IGI、生鲜公司如意情、海鸥手表、轻奢珠宝DJULA等企业,丰富大消费产业投资布局。
股份回购及股东增持彰显发展信心,发行债券改善债务结构
2020年2月,公司公告拟以不超过1.66亿元自有资金进行股份回购,回购所获股份全部用于员工股权激励,目前已回购金额超过7400万;且公司控股股东复星高科拟增持不超过2000万元。此外,公司拟发行债券募资不超过60亿元,发行后有助于改善公司债务结构。
公司低估值,业绩有望保持长期稳健增长
我们预计公司2020-2022年归母净利润34.90/41.51/47.22亿元(原2020/2021年预测为40.03/46.51亿元,调整预测主要是考虑到疫情短期影响)。我们给予2020年地产业务8-9倍估值(行业均值8.4倍),考虑公司渠道扩张速度快于同行,给予黄金珠宝业务21-22倍估值(行业均值18.6倍),整体对应目标价9.53-10.43元,考虑到目前公司2020年PE估值较低,股息率超过4%,疫情影响有望逐渐消退,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济不景气;地产业务周期波动;肺炎疫情影响超预期。