地素时尚(603587)：2019Q3公司业绩持续保持较高增长

　　核心观点：

    　　公司前三季度主业保持较高增长

    　　公司前三季度累计营收17.05 亿元，同比增长15.90%，归母净利润4.80 亿元，同比增长6.65%，扣非后归母净利润4.33 亿元，同比增长21.29%。2019Q3 单季营收5.94 亿元，同比增长18.78%，归母净利润1.40亿元，同比增长23.01%，单季利润增速高于收入增速主要因为毛利率提升2.19 个百分点至74.42%。

    　　各品牌增长趋势向上，线下渠道同店数据良好根据前三季度经营数据，分品牌看，DAZZLE 营收9.77 亿元，同比增长13.05%，DIAMOND DAZZLE 营收1.32 亿元，同比增长8.78%，d’zzit营收5.84 亿元，同比增长22.83%，RAZZLE 营收749 万元，同比增长41.85%。分渠道看，线上2.15 元，同比增长28.75%，直营7.63 亿元，同比增长17.92%，店铺366 家，净关12 家，可推断直营店增长主要来自同店增长，经销7.23 亿元，同比增长10.76%，店铺702 家，净开18 家。

    　　营运指标持续改善，现金流情况良好

    　　前三季度存货周转和应收账款周转天数分别为182/8.71 天，同比分别减少19/0.06 天，经营活动产生的现金流净额5.33 亿元，同比增长51.31%。

    　　盈利预测与投资评级

    　　四季度预计店数量仍将有所增长，公司零售培训及激励计划效果显现，同店持续提升，预计2019-2021 年EPS 分别为1.66/1.84/2.14 元/股，现价对应19 年PE 估值为14 倍，可比公司19 年平均PE 估值15 倍，给予19 年合理PE 估值15 倍，合理价值24.9 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争日益激烈的风险；无法把握潮流风险；终端零售不景气风险