红豆股份(600400)：聚焦轻时尚品牌力 男装主业盈利能力提升

事件：公司公布2019年三季报，实现营业收入17.84亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润1.44 亿元，同比下降16.93%。基本每股收益为0.06 元。

    聚焦轻时尚风格，男装主业盈利能力提升。2019Q3，分品牌来看，Hodo 男装实现营业收入13.89 亿元，同比增长0.47%；贴牌加工服装实现收入3.09 亿元，同比增长47.82%。分渠道来看，直营店实现营业收入6284.80 万元，同比下降5.45%，毛利率45.81%，同比增长1.89%；加盟联营店实现营业收入9.89 亿元，同比增长8.93%，毛利率30.04%，同比增长8.93%。目前，门店数量达1379 家（其中加盟店1323 家，直营店56 家）。报告期内，公司聚焦“红豆轻时尚”品牌风格，提升全域消费者运营能力，男装主业盈利能力显著提升。

    推进全渠道业务，线上线下毛利率显著提升。2019Q3，线上销售渠道实现营业收入2.40 亿元，毛利率30.08%；线下渠道实现营业收入14.58 亿元，毛利率32.09%；线上线下业务毛利率同比皆有明显提升。公司持续推进全渠道业务，线下渠道注重提升渠道质量，并打造优质快闪店以提升客流；线上渠道积极进驻社交电商平台，推进异业联盟合作。从报表来看，产品和营销效能已陆续体现。

    维持“增持”投资评级。公司坚持品牌年轻化、休闲化、时尚化，夯实“红豆轻时尚”品牌风格，持续提升产品力。线下渠道注重提升渠道质量，门店扩张速度与经营效率不断提升。线上渠道积极进驻社交电商平台，推进异业联盟合作，依托渠道的共享性进行双向引流。

    线上线下不断加强融合，看好后续扩店以及智慧零售改革给男装业务带来的增长。给予公司2019-2021 年0.11 元、0.13 和0.15 元的盈利预测，对应31 倍、26 倍和23 倍PE，维持“增持”投资评级。

    风险提示：门店扩张不达预期，终端销售不达预期。