地素时尚(603587)2019三季报点评：精细管理成效明显 Q3延续逆势高增长

本报告导读：

    Q3 旗下各品牌表现优秀，门店品质不断升级，收入稳定增长，毛利率提升，现金流改善，预计多品牌迭代发力促进业绩向好，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级：公司多品牌表现优秀，门店品质持续升级，维持2019-2021 年EPS 为1.61/1.81/1.99 元，给予2019 年约16 倍PE，考虑到公司运营情况改善显著，上调公司目标价至29.88 元，维持增持评级。

    整体收入稳定增长，门店质量不断优化。19Q3 公司实现营业收入5.94亿元，同比增长18.78%，归母净利润1.40 亿元，同比增长23.01%，业绩符合预期。主品牌DAZZLE 延续稳定增长，19Q3 实现收入3.35亿元，同比增长10.98%；公司重点发展的年轻化品牌d’zzit 取得收入2.12 亿元，同比增速31.71%。男装品牌RAZZLE 取得收入67.04万元，同比增速120.16%，新品牌增速亮眼。截至Q3 门店共1068家，较年初增加6 家。门店数量维持稳定，门店质量有所提升。

    盈利能力优化， 运营情况改善。公司Q3 毛利率为74.42%，较去年同期增长1.89pct，主要得益于产品升级和门店优化。Q3 公司期间费用率为39.41%，同比上涨0.34pct，主要是管理费用率上涨0.99pct。Q3净利率为23.65%，同比增长0.82pct。19Q1- 3 经营性现金流量净额为5.33 亿，同比改善1.81 亿元，显示公司运营质量提升。

    主品牌稳定、副品牌维持高增，迭代发力预计促进业绩向好。主品牌DAZZLE 收入维持双位数增长；年轻化副品牌d’izzt 拓宽价格带，推动客户群体数量增加，获得收入快速增长；公司作为本土中高端时尚集团，客群黏性强，多品牌迭代发力预计促进业绩向好。

    风险提示：新产品销售不及预期，店铺调整、线上销售不及预期。