国泰君安(香港)：吉利汽车予中性评级 目标价1

　　吉利汽车2019年上半年股东应占利润同比下跌39.9%至人民币40.1亿元，差于我们预期。受旧车型拖累，吉利品牌在2019年上半年的销量同比下降17.3%。销售组合改善使综合平均价格同比增长3.0%。然而，由于国6排放标准提前实施而提供更多折扣，毛利率仍下降2.4个百分点至17.8%。此外，由于研发成本及无形资产摊销大幅度上升，行政费用率上升2.2个百分点。因此，净利润率下降4.0个百分点至8.9%。

　　转型仍在继续。吉利汽车不断推出全新模块化平台车型，而销售组合逐步增加。模块化平台还在成本和效率方面提供了战略优势。我们相信在汽车市场回归正常增长后将取得回报。

　　我们将2019年至2021年的股东利润分别下调25.5%/ 18.5%/ 18.9%。 我们已下调销售量和毛利率假设。

　　由于下调盈利预测，我们将目标价下调至11.00港元，并将投资评级下调至“中性”。我们的目标价相当于9.5倍2019年市盈率和7.3倍2020年市盈率。我们认为目前的估值是合理的，接近历史均值。同时，由于缺乏催化剂，我们认为下半年股价将横盘整理。