国信证券(香港)金融控股：大健康业务龙头地位得

国信证券(香港)金融控股4月27日发布对白云山的研报，摘要如下：

　　2018年年报表现靓丽近年来，受到经济结构转型及医疗卫生改革深化的影响，医药行业增速有所放缓。2018年全国规模以上医药制造业企业实现营业收入24,264.7亿元人民币（下同），同比增长12.4%，其中主营业务收入23,986.3亿元，同比增长12.6%；实现利润总额3,094.2亿元，同比增长9.5%。

2018年白云山集团实现营业收入422.34亿元，同比增长101.55%；利润总额为40.19亿元，同比增长61.20%；归母净利润为34.41亿元，同比增长66.90%。公司业务主要分成三部分：大南药、大健康、大商业。大南药板块是集采购-生产-销售于一体的医药业务；大健康板块是以王老吉为主的凉茶生产销售商；大商业板块则是医药分销及零售业务，包括「采芝林」和「健民」等连锁品牌。

两大收购业务稳步进行公司以现金方式10.94亿元收购广州医药公司30%股权的重大资产购买事项于2018年5月31日完成资产交割及工商变更登记。自此，广州医药公司成为白云山持股80%的控股子公司，并纳入本公司的合并范围。公司对于购买日之前持有的被购买方的股权，公允价值与其账面价值的差额8.23亿元计入2018年度利润表的投资收益项目。从而使利润同比大幅增加，进一步推动了大商业板块的发展（营收同比增长435.4%），也为下一步与大南药板块资源整合奠定了基础。

随后，公司以3.69亿元的转让价完成收购王老吉药业48.0465%股权事项，此后王老吉药业成为公司持股96.093%的控股子公司，并纳入并表范围，由此确认的相关股权合并收益1.71亿元计入2018年度利润表。这更是体现出白云山对王老吉“商标争夺战”有足够的决心，并将加强对集团知识产权的保护。两项重大收购为公司营收带来203.22亿元的贡献，营业成本增加190.42亿元，销售费用增加了7.02亿元，管理费用增长2.57亿元，税前利润贡献9.85亿元。

盈利预测及估值王老吉早在2016年已扭转局势取得70%市场份额，中国凉茶行业增速随之趋缓，竞争格局基本固定。王老吉近两年的营收增长更多是对加多宝市场份额的侵蚀，面对几近饱和的凉茶市场，王老吉不仅需要维护好存量市场，更要保持市场热度以开发年轻消费者。公司打造“吉文化”提高客户对品牌认知度和忠诚度，将更有利于拓展新兴势力和海外市场。我们根据盈利预测王老吉业务维持低双位数增长，营收有望突破百亿，我们预计公司三大板块未来三年整体EPS分别为1.89/2.30/2.33元人民币（港汇：

0.8584），根据其历史估值高位，基于2019年23x预测PE，对应目标价50.64HKD，给予“买入”评级。