招商证券：美联储降息概率再创新高

　　核心观点：

　　美联储票委布拉德本周一表示“美联储可能很快需要降息，以促进通胀并低于不断升级的贸易战带来的下行经济风险”，叠加近期公布疲弱的ISM制造业PMI数据以及不断下跌的原油价格，十年期美债收益率6月3日已跌至2.07%，本周一单日收益率便大幅下行7bp，2周以来美债期限利差倒挂程度加深，根据期货价格推算的美联储2019年12月降息概率目前已升至96.1%创下新高，而美国TIPS收益率所隐含的通胀预期也出现了明显下行。从美国经济基本面的情况来看，下行趋势逐步得到了数据验证，但考虑到美国核心PCE同比4月仍有1.6%相较3月边际有所抬升，且无论是从中国还是美国的情况来看，当前的通胀似乎更多来自于供给层面的支撑，这可能导致中美均面临一定的“类滞胀”风险，货币当局在未来可能将面临“两难”境地，这可能是未来市场预期差的重要来源。

　　此外，在美债收益率大幅下行的背景之下，中美利差被大幅拉大至117bp，重回2018年年初的水平，这明显提高了人民币债券对于境外机构的吸引力，叠加纳入指数效应的影响，根据中债登最新公布的数据，5月份境外机构共增持人民币债券561亿元出现明显回暖，这对人民币汇率而言也将具有边际支撑作用。

　　以下为正文内容：

　　国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

　　特朗普上周签署行政命令将印度从其普惠制待遇国名单中移除，来自印度的数十亿美元商品将不再享有免税待遇，此外特朗普此前宣布自6月10日期对所有墨西哥进口商品征收5%关税，若非法移民问题得不到解决未来关税还将逐步提升，美国在贸易方面的施压持续扰动全球经济增长预期与避险情绪。美元指数近期再度冲高回落，6月4日盘中报97.16，一度跌破97关口，相较5月24日贬值0.5%。

　　全球避险情绪近来明显升温，全球风险资产承压，而美债、黄金等资产的表现较为强势。英国脱欧方面不确定性再度提升，在3次尝试推动国会通过脱欧协议的努力均以失败告终之后，5月24日特蕾莎梅宣布将于6月7日辞职，预计将于7月20日之前选出新任首相。6月3日VIX指数收于18.86，相较5月24日抬升19%。

　　临近月末，上周央行通过公开市场操作实现资金净投放4300亿元，资金面由紧转松，在央行的积极呵护之下，包商银行事件对于市场的负面冲击似乎已得到缓解。6月3日中国10年期国债收益率相较5月24日大幅下降7bp至3.24%，在美联储降息预期升温的背景下，6月3日美国10年期国债收益率相较5月24日大幅下降25bp至2.07%，相应的中美长端利差大幅走扩26bp至117bp，重新回至2018年年初的水平。

　　5月份中国外汇市场交易量指数转为下跌状态，从5月最后一周的外汇市场交易期来看，交易量有所萎缩，但目前无论是离岸还是在岸外汇交易市场的运行仍较为平稳。

　　进入6月份，招商外汇供求强弱指标仍趋弱，不包含中国在内的亚洲新兴市场资金流动指标也出现了明显恶化，从全球的资金流向来看，目前仍倾向于由新兴市场流向美国等发达国家。

　　近期港元再度小幅脱离弱方承诺水平，美联储降息预期的升温边际缓解了港元的贬值压力。截至6月4日盘中报7.8393，港元兑美元汇率相较5月24日升值101pips。

　　上周陆股通累计小幅流出9.28亿元，本周前两日累计流入资金54.71亿元，此前持续2个月的外资大幅流出暂缓。近来外资仍在明显减持此前青睐的多个行业，主要减持食品饮料(贵州茅台、五粮液)、家电(美的集团、格力电器)、电子(海康威视、立讯精密)等行业。而近一周以来增持了金融(中国平安、兴业银行、民生银行、万科A、农业银行、东方财富)、农林牧渔(温氏股份)板块。