乐视落幕 投机者如何刀尖舔血？(2)

从金融工程角度，天风证券金融工程研究组分析这一套利方法的公式为：假设乐视网复牌的前一日为第t0日，此时重仓持有乐视网的某只基金的复权单位净值为v0。基金的单位净值可分为持有乐视网的单位净值和其他资产单位净值两部分，若假定该基金持有乐视网的股票市值占基金资产净值比例为w（取值在0%-100%之间），则基金的复权单位净值可分解为v0=w*v0+（1-w）*v0。

同时，假设该基金已经对乐视网进行下调估值，比例为p=0.9的n次方，其中 n（目前基金普遍预估的跌停板为13次）为估值下调预估的连续跌停次数。所以，在t0日的基金复权单位净值v0可以进一步分解为：

假设乐视网在第t0+t日打开跌停板可进行卖出交易，基金将在当日收盘时恢复乐视网的真实估值，但此时乐视网已经连续跌停了t次，此时基金的复权单位净值Vt可以表示为：

其中St表示t0到t0+t日期间其他资产单位净值的增长量，因为这些基金并非只持有乐视一支股票。

则从t0到t0+t日持有期间投资收益率Rt为：

天风证券分析，从复牌第一日到打开跌停板期间的投资收益率Rt，与w（乐视网的股票市值占基金资产净值比例）、n-t（估值下调预估连续跌停次数与实际连续跌停次数之差）、St（其他资产单位净值的增长量）有关。不过，由于实际操作中还需要考虑股票交易和基金交易层面的细节问题，比如基金交易的交易费用和滑点、普通投资者申购和赎回基金的费用等，这些亦会影响最终的收益。

数据来源：天风证券金融工程研究组

在这个投机套利操作中，最佳的情况是基金持有乐视网市值占净值的比例（w）高，基金对乐视网估值下调幅度预期大，但乐视股票实际并未跌那么多。

由于基金并非仅持有乐视一支股票，所以这种套利是短线操作，因为随着时间加长，基金净值随股市大盘波动的概率增加。根据上述公式，如果在乐视网复牌后的连续跌停阶段，再进行基金申购操作，并不影响n-t的值，整个期间的投资收益上述公式仍适用。但由于无法预估乐视网什么时候会打开跌停板，所以尽早潜伏进入是好的策略。

天风证券对此进行了金融工程仿真模拟，在不考虑各类费用的理想情况下，横轴为跌停板出现次数，纵轴为基金持有乐视网的股票市值占基金资产净值比例（w），则套利收益表现为：

数据来源：天风证券金融工程研究组

在考虑各类费用的情况下，假定单位基金申购费率为1%，单位赎回费率为1%，股票交易费率为千分之五，同时假定其他资产的单位净值增长量不变（St=1），基金预估乐视连续跌停次数n=13，则套利可能失败，收益图为：

智氪分析 | 乐视落幕，投机者如何刀尖舔血

数据来源：天风证券金融工程研究组

若考虑其他资产的涨跌情况（因为基金不只是持有乐视一支股票），假设基金持有乐视网股票为10%，在不同的S取值下，套利收益为：

数据来源：天风证券金融工程研究组

由此可见，如果跌停板不及13次，的确存在套利空间，并且资金量越大，各项交易费用越低，套利收益越大。唯一的风险在于，若乐视实际跌停板超过13次，由于存在交易费用，投机者可能“竹篮打水一场空”。

但投机者此时仍然是安全的，因为可以随时将基金赎回，得到正常的该基金投资收益，因为在第一天买入时，该基金已经按乐视13个跌停板调整了预估净值，当然此时依然存在大盘风险。

最终，乐视网复牌后连续11个跌停板，没有达到预估的13个，甚至在第12天上涨了5.4%，投机者们尝到了甜头。正是存在类似的机会（以及有些散户简单粗暴的赌会有大资金解救乐视），乐视网一直不乏刀尖舔血的投机者。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

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