缓解美元荒,美联储会不会再扩大“朋友圈”?
今年3月,为了应对市场巨震引发的美元荒。美联储宣布与5大央行将美元流动性互换协议定价调降25个基点,后又宣布提高与这5大央行的货币互换频率,这5家央行分别为加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行。此外,美联储后来又新增9家协议央行:澳大利亚联储、巴西央行、丹麦央行、韩国央行、墨西哥央行、挪威央行、新西兰央行、新加坡货币当局、瑞典央行。
美联储与其他央行的互换机制建立于金融危机时期。2007年底,美联储推出了中央银行流动性互换。目前,美联储与加拿大央行、欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行这五大央行达成长期协议,允许它们在金融机构面临压力时提高美元流动性。
货币互换能不能解决国际美元荒的问题,到底什么是美元荒?
西班牙对外银行亚洲首席经济学家夏乐近日详解“美元荒”,通过分析美联储货币互换的运作机制,剖析美联储货币互换能否解决国际美元荒。
美元荒的三个层次
第一层次的美元荒,仅仅表现为美元资产遭到抛售,不包括其他货币资产。
关于美元荒有一个相对严谨的定义,这个定义也经常被学术界使用,即Libor-OIS利差。这个差额如果变大,就意味着借美元会比较困难。但是这个定义的不足之处在于,有时候利差变大时并非是美元难借贷,而是全球的信用环境变差,也就是说当Libor-OIS差值变大的时候,有可能不是美元荒,而是全球信用荒。
第二层次的美元荒,是美元升值导致的资产负债表的冲击。
也就是在海外以美元计价的资产遭到抛售,或者说是美元再融资发生困难。比如此前中国的中资美元债在海外市场上遭到甩卖,借不到美元。以中资美元债为例,有很多是中国的地产公司在海外发起的美元债。之前由于地产公司在国内融资的时候受到各种各样的限制,只有到海外去借美元。它们借到美元之后,把美元再换成人民币,在国内进行使用。但当全球的美元流动性突然收紧,整个信用环境变化的时候,美元的汇率对其他的货币都极速升值,这些公司的收入又主要以人民币的形式存在。投资者担心人民币对美元贬值,会不会影响这些公司的利润,所以这些美元债在市场上遭到投资者的抛售。另外,这些公司想再发行美元债,或是其他途径进行美元融资,也会遇到困难。
第三层次的美元荒,不单是美元资产遭到抛售,其他的货币资产也会遭抛售。由于美元在当前国际货币体系中占支配性的地位,美元一旦出现问题,其他货币的资产也会出现问题。比如此前中国的A股市场发生的波动,部分原因就在于美元荒导致外资加速撤离。事实上,这是美元信用扩张机制的再生性基础坍塌,其他货币的资产也会遭到抛售。
这次不一样
货币互换有没有用?
历史上看,货币互换的确对缓解国际美元荒有正面作用。
但它始终是治标不治本的。某种程度上,美联储相当于是全球性的央行,它的货币扩张或收缩会对全球产生非常重要的影响。但同时这也意味着,海外美元荒的根本仍在于美国本土。当美联储的信用创造机制不能维持正常的功能时,就会出现这个国际上的美元荒。
与2008年相比,这次的冲击形式是不同的。在二战之后,还没有出现过像新冠疫情这样的全球性冲击,它同时造成供给性冲击和需求性冲击,这种冲击是与过去完全不同的,这是非常独特的现象。
上次金融危机时,2008年到2009爆发的是金融系统性风险,所以上次遭殃的是银行。现在受到冲击的是实体经济,由于人们不能随便出门、无法正常工作,整个经济几近停摆。
在2008年、2009年金融海啸之后,全球对于金融部门都加强了监管。所以金融部门没有特别大的问题。但在另外一方面,美联储所有的货币互换,都是通过各家央行借给金融部门,中央银行无法直接将钱借给企业或者个人,只能通过辖下的金融机构来完成。目前的金融部门资产负债表相对健康,但也由于监管的限制,不会再像金融危机前那样,积极地参与到流动性传导中来。所以很多金融机构态度都比较超然,更多地看重如何保住自身的流动性和资本充足率。
很多人批评美联储出政策太急、太快,反而加重了市场的担忧。但是美联储在应对系统性风险上是非常有经验的,充分吸取了2008年雷曼倒闭等一系列灾难性后果这样的经验教训,于是非常着急把所有这些政策推出来。
当然,美联储也是一个非常有想象力的货币政策执行者,那么在推出了包括货币互换在内的这些政策之后,又推出了像回购便利(FIMA Repo Facility)这样的货币政策创新工具。实际上,非常时刻就需要做非常的事情。
只有保持想象力,保持足够大胆,才能够维系整个国际金融体系的安全
。因而,尽管有很大的市场波动,通过各个央行的携手仍然能够保证整个国际金融体系不出现一个2008-2009年那样规模的系统性风险。
中国为何不在美联储货币互换的“朋友圈”?