博瑞医药业绩承诺连续三年未完成 子公司曾因发(2)

　　对此，新华日报财经援引某资深投行人士的话表示，“以签订技术转让合同为时间点，粗暴地将签订合同前的人员工资计入研发费用是不太严谨的做法。因为，若是企业将合同签订日期定在大量研发投入之后，则大部分的费用支出将被计为研发费用而不是技术收入成本。常规的做法是，在签订技术转让合同后，之前被计为研发费用的研发人员工资应当结转为技术成本。”

　　也就是，博瑞医药签订技术转让合同的时间是在大量研发投入之前、还是之后，将会极大地影响博瑞医药财务报告中的研发费用数据。

　　带量采购受关注 或带来产品降价风险

　　据新华日报财经报道，在今年“4+7”药品带量采购中，南京正大天晴制药有限公司未中标恩替卡韦分散片，而该公司正是博瑞医药的恩替卡韦原料药的境内主要客户。

　　基于原料药与制剂厂商黏性较大，上交所也要求博瑞医药说明，这是否可能导致公司销售量和收入大幅下降。

　　对此博瑞医药回复，如果带量采购范围持续扩大，对于未中标的制剂厂商而言，会影响其收入和销量，因而可能会引致公司对应品种原料药或中间体的销售量和收入下降。

　　不过，博瑞医药所支持下游制剂纳入带量采购范围的品种相对较少，目前国内销售的品种仅有恩替卡韦对应的制剂产品被纳入带量采购范围。

　　据博瑞医药测算，2019年公司恩替卡韦原料药及中间体的销售收入预计减少641.90万元，对全年营业收入将带来约1.58%的下降。

　　博瑞医药表示，2016年至2019年1-3月，公司境内恩替卡韦原料药及中间体销售收入占公司全部销售收入的比重分别为15.37%、11.11%、10.38%、8.10%，随着公司新产品收入贡献增大，恩替卡韦对于公司业务规模的增长影响逐步减小。

　　因此，博瑞医药认为，公司中间体和原料药的国内销售价格及销售量可能会受到带量采购政策的一定的不利影响。但是，鉴于公司的产品结构、业务布局以及技术储备，带量采购政策不会对经营产生重大不利影响。

　　博瑞医药主营业务包括医药中间体、原料药和制剂产品的研发和生产。招股书显示，博瑞制药目前在药物研发技术平台上沿两条主线发展，一是在多手性合成和发酵半合成领域实现了一系列市场相对稀缺、技术难度较高的药物的仿制；二是进行创新药物的研发。

　　博瑞医药在招股书中坦承，仿制药、尤其是高水平仿制药是各国降低医保负担的重要杠杆，仿制药具有固有的生命周期，存在被疗效更佳的新药替代的可能性，且在生命周期内随着竞争者得增加价格通常呈下降趋势。

　　一致性评价及带量采购等政策的出台，短期内或会加大医药企业的经营风险，下游仿制药企业将面临制剂产品终端价格下降的压力，对于部分上游供应商较多、竞争较为激烈的成熟品种，随着制剂终端价格下降，将会逐步传导至上游原料药供应商，使得原料药亦面临价格下降的风险。

　　存货金额偏高 存变现风险

　　从财务数据上看，2016年-2018年，博瑞医药实现营业收入分别为20092.48万元、31677.05万元、40750.33万元，实现净利润分别为1706.10万元、4587.64万元、7320.20万元，综合毛利率分别为57.67%、58.93%和58.45%。

　　但与此同时，报告期内博瑞医药存货的账面价值分别为0.63亿元、0.86亿元和1.03亿元，占同期营业收入的比例为31.5%、27.13%及25.06%。虽有下降趋势，相较而言存货占比仍然偏高。

　　对此，博瑞医药在回复投资时报采访时表示，由于公司产品具有技术壁垒高、仿制难度大、市场相对稀缺的特性，存货跌价风险相对较低。另一方面公司的产品从原材料到产成品的周期相对较长，为了及时响应客户需求，需要储备一定的安全库存。

　　招股书显示，由于公司主要产品的生产周期较长且业务处于快速发展阶段，导致存货金额较高，存在存货不能及时变现的风险。

　　此外，投资时报在报道中还指出，博瑞医药的应收账款及应收票据也有异动迹象。

　　报告期内，博瑞医药实现净资产收益率为8.06%、11.45%和15.74%，而同期现金流量净额分别为0.3亿元、0.36亿元和0.64亿元，2017及2018年同比增长为20%和77.78%。

　　虽然公司现金流净额和净资产收益在2018年有显著增加，但其应收账款和应收票据也显著增加。

　　据招股书显示，博瑞医药报告期内应收账款及应收票据合计分别为0.79亿元、0.87亿元和1.42亿元，同比增长分别为10.13%和63.22%。

　　子公司曾因发生安全事故被处罚

　　去年博瑞医药两次响起安全生产警报。