浙江美大:收入增速大超预期,销售费用上升体现扩张决心

事件:公司一季度实现收入2.90亿元,同比增长31.63%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长22.09%;实现扣非归母净利润0.72亿元,同比增长21.26%。

    收入增速大超预期,线上线下均表现优秀:从行业情况看,尽管传统厨电行业受到地产周期影响需求承压,但集成灶细分领域依然快速增长,根据天猫数据,19Q1季度集成灶行业销售额同比增长104.7%。公司目前在集成灶领域龙头地位稳固,一季度收入增速环比18Q4仍在提升,公司加快对主销渠道以及电商、KA、工程等新兴销售渠道的开发和建设,建立了多元化营销渠道,将进一步拉大与二线品牌差距。同时,我们预计公司在线下渠道经销商积极扩张,一季度线下增速也表现优秀。

    毛利率基本保持稳定,销售费用上升体现扩张决心:19Q1季度公司毛利率53.84%,同比小幅下降0.73pct。在厨电行业整体下行,集成灶竞争压力上升的情况下,公司持续进行新品升级,结构持续优化。从均价来看,根据天猫数据,19Q1季度美大集成灶产品均价同比大幅上升17.5%。一季度钢材、铜、铝、塑料件等大宗原材料同比均有小幅下降,也对于毛利率稳定有所贡献。从费用率角度看,19Q1公司销售、管理+研发、财务费用率同比+4.9pct、-3.1pct、+0.1pct。公司在高铁、高炮、新媒体等广告宣传上加大宣传力度,体现了公司在消费者教育、品牌推广上的决心,也符合公司在行业快速成长期积极扩张、抢占市场的战略。此外,一季度公司研发费用投入929万元,同比大幅上升43.7%。

    应收账款大幅增长141%,周转效率显著提升:19Q1期末公司货币资金8.0亿元,同比略有下降。应收票据+账款合计0.41亿元,同比大幅增长141.1%,一方面,公司由于电商渠道销售收入增加,带来回款周期上升;另一方面,公司在积极扩张的战略支持下,在采取先款后货的销售政策的同时,允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,导致其应收账款比期初有所增加。存货余额0.70亿元,同比下降24.7%,体现了公司良好的出货状况。应付票据+账款1.39亿元,同比增长15.8%;预收账款亿元,同比上升11.9%,体现了未来良性的收入增长潜力。从周转情况看,19Q1季度公司存货及应收账款周转天数分别下降29.9天、上升2.2天,周转效率明显提升。在应收账款大幅上升的情况下,公司凭借良好的存货周转以及商品销售能力,保证经营性净现金流的稳健增长。

    投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.56、5.41、6.33亿元,同比增速分别为20.73%、18.75%和17.03%,对应动态PE分别为18.8倍、15.9倍和13.6倍,公司作为集成灶龙头有望受益行业持续增长红利,维持“增持”投资评级。

    风险提示:地产销售下滑使行业需求放缓;集成灶销售不达预期;原材料价格上涨风险。