坐拥张大奕和112位网红 这家公司上市就暴跌37%(2)

　　如涵的另一个关键人物则是张大奕。千万级网红博主、2015搜狐时尚盛典年度电商模特候选人、淘宝素颜大赛第1名、中国电商第一网红，如涵控股CMO……都是张大奕的标签，她在如涵处于绝对C位。

　　如今，张大奕身上又多了一个标签——第一位在纳斯达克敲钟的中国网红。

　　2014年机缘巧合，27岁的张大奕和34岁的冯敏合作开了淘宝店，做了8年自由模特的张大奕个人IP从此一发不可收拾，个人微博粉丝数从一开始的二十多万涨到现在的1075万。

　　两人的合作分工也十分明确，张大奕专注于网店风格和网红品牌的塑造，冯敏团队则专职负责运营、供应链管理和物流等工作。正如冯敏2017年接受采访时用以诠释如涵商业模式曾名噪一时的那句话：“你负责貌美如花，我负责赚钱养家”。

　　据财经天下周刊报道，仅一年时间，二人合作的店铺成为淘宝服装品类的销量冠军。看到方向的冯敏再次果断决定转型，2015年，他将公司的经营模式确定为“网红+孵化器+供应链”。

　　记者此前曾报道，简单来说，如涵的商业模式主要是通过两种方式获取收入：

　　一是产品销售，在网上商店销售自己设计的产品，目前主要包括女装、化妆品、鞋子和手提包。 二是服务：向品牌、在线零售商和其他商家提供KOL销售和广告服务。

　　也正因如此，当前如涵三大核心业务为：红人经纪、营销推广、电商业务。

　　招股书显示，如涵的股权结构中，CEO冯敏持股27.51%；网红张大奕持股15%；董事兼总经理孙雷持股14.59%，董事沈超持股6.67%；赛富和阿里巴巴均持股8.56%；君联资本持股8.54%。

　　不满足于张大奕这个单一IP，如涵控股在成立后发掘了更多可供培养的网红“潜力股”。招股书显示，截至去年年底，如涵有113个签约网红(KOL、意见领袖)、1.484亿粉丝、91个自营网店(复购用户39%)。

　　尽管孵化网红上百，但张大奕依然是绝对头牌。招股书显示，在2017财年、2018财年、2019财年前三季度，顶级KOL贡献的GMV占比分别为60.7%、65.2%、55.2%。其中2018财年、2019财年前三季度，顶级KOL有3名，张大奕排在首位，微博粉丝数比排名第二的大金多665万。张大奕有权从如涵以她的名义开设的在线商店获得49%的净利润。

　　而除去如涵排名前十的KOL，剩下103名签约网红9个月贡献的GMV约6.7亿元。算下来，平均每人每月贡献的GMV约72万元。

　　过分依赖张大奕？成功上市后路往何方

　　一个张大奕的成功，让如涵看到了网红的巨大潜力，如果孵化更多网红，就能获得更多收益，然而，并非所有网红都能如张大奕一样跻身顶部行列。

　　按照贡献流水数量，如涵将旗下网红分为三个层级：一线网红、成熟网红以及新晋网红。如涵旗下三大一线网红张大奕、大金、管阿姨微博粉丝数分别为1075万、407万、238万，其相应淘宝店铺粉丝数分别为1009万、326万、71万。但除了几位头部网红外，如涵签下的大量网红“潜力股”都籍籍无名。

　　实际上，高昂的中间成本、营销费用和网红抽成，让如涵在盈利这件事上非常吃力。

　　招股书显示，如涵2017财年的净亏损为人民币4010万元，2018财年净亏损为人民币9000万元(约合1310万美元)；2019财年前三财季的净亏损为人民币5750万元(约合840万美元)，上年同期净亏损为人民币2610万元。

　　一般认为，网红在社交媒体上营销自己的产品，成本低、顾客忠诚度高等本应是其优势。但如涵网红的营销费用在逐年增加，从2016年Q2的992万增至2018年Q4的7084万，增幅614%；人均网红营销费用，也从2017年Q1的45万元/人，增加到2018年Q4的63万元/人。

　　在如此高昂营销成本的基础上，还有很多流程上的环节，比如网红的抽成，快递的成本，退换货成本、网店运营成本等等。2018财年前三季度，如涵的仓储物流费用为9951.7万元，同比增长39.33%。

　　尽管如涵背后靠着阿里、软银等资本大树，但股市仍用破发来回应“网红电商第一股”。这或许是投资者们用实际行动发问：如涵怎么解决对张大奕个人IP依赖度过高的问题；如何在未来惨烈的网红商场博弈中持续突围……

　　不过记者注意到，对于如涵上市首日的股价表现，如涵董事长冯敏在接受媒体采访时表示，公司的基本面并没有发生任何变化，且随着国家减税等利好释放，公司的业绩有确定性的提升空间。

　　“公司的主要股东、管理层和KOL均表示对未来充满信心，也相信市场会很快修复上市首日的跌幅。”